5月，上半月炼厂沥青开工相对不高，主要沥青厂减产控制库存为主，且进口利润下滑，进口同比去年依然不高，虽终端需求启动不多，但供应总体相对可控，现货大幅下跌空间不大，可在BU1709贴水华东现货50以上买入。下半月来看，终端需求将逐渐启动，供需将呈双增局面，但供应增加预计大于需求，库存有进一步走高可能，对现货形成压制，不过油价存反弹可能，不建议做空。

沥青库存将会进一步走高，对近月形成一定压制，6-9价差缩窄至-30以内可尝试反套。

1.2017年4月行情回顾

图 1：4月沥青1709价格走势

资料来源：浙商期货研究中心

4月，沥青呈震荡下行走势，截止当前，华东现货报价2565元/吨，环比跌135元/吨，山东现货2550元/吨，环比跌50元/吨。

市场主导因素分析：(1)宏观方面，国内金融监管趋严，流动性收紧导致商品整体受压，沥青跟随工业品下跌；(2)地缘政治风险消退后美原油产量回归重新主导原油市场，油价冲高回落对沥青有一定抑制作用；(3)终端需求恢复有限，在开工回升下炼厂沥青库存上行，炼厂出货缓慢促使沥青现货走弱。

1.成本端：油价宽幅震荡，沥青经济性较好

原油方面，上半月在中东地缘政治风险偏好及美原油库存大幅下降刺激下，油价出现快速上行，但下旬OPEC内部关于延长减产协议声音不一，同时美原油产量继续回升，油价再次受压下跌。后市来看，美国炼厂检修结束，成品油消费旺季来临下，库存将进入下降周期，油价仍有回升动力，整体波动空间在47~55美元/桶。

当前沥青09/Brent比价51，从季节性看沥青保持较高经济性，后市比价或面临一定缩窄。

图 2：原油价格走势

图 3：沥青/Brent价格走势

资料来源：浙商期货研究中心

2.供应端：开工回升缓慢，进口保持低位

2.1.国内产量大幅回升

3月份，国内沥青产量191.2万吨，环比增加17%，较去年下降6%。大型主营炼厂检修结束，带动产量快速上行，同时地炼原料问题解决，国内产量整体回升。预计4月份产量将保持高位至200万吨，5月份受炼厂检修影响小降。

图 4：国内沥青月度产量

图 5：主要沥青炼厂产量

资料来源：浙商期货研究中心

2.2.开工与库存

4月份沥青平均开工55.6%，较3月上升1%，但远低于去年的69%。近期辽河石化减至两套装置生产沥青，东明石化转产焦化料，消化沥青库存，带动北方开工快速下降；华东方面，前期受原料短缺影响的阿尔法已经恢复生产，金海宏业也将于5月份恢复生产。整体来看，5月供应将保持中位水平。

库存方面，当前国内沥青厂总库存37.1万吨附近，平均库存水平34%，较3月上升6%。终端需求恢复有限，炼厂出货有所放缓，库存水平持续走高，短期对现货价格形成压制。

图 6：国内沥青装置开工

图 7：山东沥青装置开工

资料来源：浙商期货研究中心

图 8：长三角沥青装置开工

图 9：华南沥青装置开工

资料来源：浙商期货研究中心

图 10：国内主要炼厂沥青库存

图 11：山东炼厂沥青库存

资料来源：浙商期货研究中心

图 12：长三角炼厂沥青库存

图 13：华南炼厂沥青库存

资料来源：浙商期货研究中心

2.3.进口恢复至正常水平

3月份沥青进口40.5万吨，环比增加9万吨，但同比去年减少15万吨。根据船期数据来看，4月沥青进口将于3月相当，整体供应来看，依然是远低于去年同期水平。

进口利润方面，当前韩国进口至华东利润-81元/吨，低于3月平均水平，或对沥青进口形成抑制。

图 14：沥青进口量

图 15：沥青进口利润

资料来源：浙商期货研究中心

3.需求端：公路建设投资大幅增加

3.1.西部主导基建投资

3月份，全国在公路建设方面完成1454亿元，同比增长31%，其中东部447.8亿元，中部完成332亿元，西部完成674亿元，均录得18%以上增幅，西部依然是国家基建投资的重点区域。

根据2017年的公路投资计划，公路、水运完成固定资产投资1.8万亿元，新增高速公路5000公里，新改建农村公路20万公里，新增贫困地区7000个建制村通硬化路，新增内河高等级航道达标里程500公里，新增通客车建制村4000个。

3月份，公路建设投资和沥青表观消费量都录得较大增幅，因沥青需求对基建投资存滞后性，因此沥青价格先承压，从炼厂沥青开工/库存比来看，可以反映出近期炼厂出货缓慢，终端需求启动有限，不过远期需求依然较为乐观。

图 16：交通固定资产投资：公路建设

图 17：区域公路建设投资

资料来源：浙商期货研究中心

图 18：公路建设投资和沥青表观消费量增速

图 19：沥青炼厂开工/库存比

资料来源：浙商期货研究中心

3.2.替代需求

4月，柴油-沥青和180 燃料油 -沥青价差均有所企稳，炼厂焦化效益较上月有所提升，已经促使北方部分炼厂转产焦化料，对沥青资源有一定分流。

图 20：柴油价格走势

图 21：燃料油-沥青价格走势

资料来源：浙商期货研究中心

4.基差-价差

当前沥青1706合约华东基差15，环比缩窄65，临近交割，期货贴水得到一定修复。沥青6-9价差-88，环比扩大18，因沥青库存将会进一步走高，对近月形成一定压制，6-9价差缩窄至-30以内可尝试反套。

图 23：华东沥青06合约基差

图 24：沥青06-09价差

资料来源：浙商期货研究中心

5.1.单边

5月份，上半月炼厂沥青开工相对不高，主要沥青厂减产控制库存为主，且进口利润下滑，进口同比去年依然不高，虽终端需求启动不多，但供应总体相对可控，现货大幅下跌空间不大，可在BU1709贴水华东现货50以上买入。下半月来看，终端需求将逐渐启动，供需将呈双增局面，但供应增加预计大于需求，库存有进一步走高可能，对现货形成压制，不过油价存反弹可能，不建议做空。

5.2.跨期

沥青库存将会进一步走高，对近月形成一定压制，6-9价差缩窄至-30以内可尝试反套。

浙商期货 吴铭

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