中国债券市场禁用QB报价是开历史倒车么？

先说结论，肯定不是开倒车，顶多算路边停车，但确实会影响报价效率和成交活跃度，下面展开说说。

事件起因是，据第一财经，一则传言迅速发酵，引发债券圈巨震。市场传言称，货币中介公司内部接到通知，15日开始取消QB（Qeubee）等资讯软件的债券报价。一时间，债券市场乱成一锅粥，各种加群、拉群的信息持续刷屏。多家券商、理财子公司、银行金融市场部、债券报价中介的内部人士，几乎所有人员都对该消息已有所耳闻，亦有人确认了传闻的真实性。某报价中介人士称，报价服务很快就会停止，即债券的价格信息无法展示。

这里面补充几个小知识点。

1.QB（Qeubee）:

森浦资讯（Sumscope）公司推出的金融信息终端，主要用于债券领域。森浦成立于2010年，是国内首家将中国债券交易市场和货币经纪实时债券行情整合发布的金融科技创新企业（公司网址： 森浦Sumscope ）。为什么国内的固收交易员都喜欢用QB呢？主要原因还是这个终端的数据非常全面。国内五大货币经纪公司的数据都会集中在终端展示。当然，这个领域也有万得、同花顺等参与者，但5家货币经纪公司的报价QB展示最为全面，这是其他终端没有的优势，而且通过软件显示的报价，交易员可以直接点击进入货币中介对应的客服人员的聊天界面，实现一键互联。所以用户喜欢在上面看最新的报价。
2.货币经纪公司：

平安利顺、天津信唐、国际货币经纪、中诚宝捷思、国利货币经纪（老5家）+去年新成立的上田八木货币经纪。作为中国金融市场对外开放和国际化发展的一项举措，货币经纪公司最早在2001年就被明确提出，并在2002年上半年得到进一步推动。具体的成立渊源，这篇文章讲的很清楚，感兴趣的小伙伴可以移步。（ 货币经纪公司价值分析看这一篇就够了 - 知乎 (zhihu.com) ）

3.禁用QB报价的影响：

中国的债券交易市场本质上属于场外市场（OTC市场，Over the Counter），既区别于股票市场（证券交易所场内市场），又不同于国外的债券市场，可谓真正实现了特立独行。国外的债券市场虽然也是OTC市场，但拥有较为成熟和庞大的做市商制度，而所谓的做市商（Primary Deal System）有一个显著的特点和要求，那就是强制性报价，即针对全市场交易标的提供买（bid）卖（ofr）对峙报价。所以国外的债券二级交易流动性基本靠做市商来维持（对此方面感兴趣的同学可以移步网址： 国际债券市场的做市商机制设计 (qq.com) ）。而国内债券市场所谓的做市商，只是一个名义上的做市商，只针对活跃券（流动性较好的利率债）报价，庞大的信用债则基本没有覆盖。既然如此，低流动性的债券要想成交，就必然要求交易员拥有广泛的交易对手，通过扩大询价群体，来实现尽可能的最优报价（或定价）。一个人的时间、精力和社交圈子毕竟有限，笔者曾经做过几年时间的债券交易员，每天的询价对手上限大概就是100家，能较为深入询价交流的数目大概在50家，深入谈判买卖的数目仅能在30家。

在此背景下，货币经纪公司应声而出。国内的几家货币中介公司的运作模式是，通过多人覆盖全市场交易对手，获取他们的报价（bid&ofr）,集中上传到QB终端，通过算法来实现迅速匹配，从而提高成交率。形象点说，货币中介公司开发的QB类似于咸鱼，机构投资者类似于顾客，每个顾客可以自由发布闲置商品（ofr债券），也可以自行搜索感兴趣的商品(bid债券），通过智能匹配，实现商品的买卖交易，只不过咸鱼里买家可以直接与卖家对话，而QB上，买卖双方要实现交谈必须通过货币中介的工作人员对话（中介的字面意思）。

由此，不难发现，禁用QB报价就类似于禁用咸鱼，淘宝，京东等等一系列电商平台，意味着你要买任何东西，就必须回归到没有网购的年代，需要自己亲自跑到对应的商店自行采购。你要吃鱼就要去菜市场找高启强，你要修电灯泡就要去小区旁边的五金店...肉眼可见的效率下降。以前我给外行的朋友介绍自己的工作，总喜欢说类似于菜市场买白菜讨价还价，没想到一语中的。

现在，我们说回来为什么要禁用报价。看了不少别的分析，说啥的都有，而当下要理解政策，要站得高一点，想的深一点。从深里想，这其实就是数据安全；往高处想，这是理财下跌的后遗症。

数据安全这个词，从滴滴事件之后，就被拔到很高很高的高度。2021年6月，《中华人民共和国数据安全法》全文公布，并将于9月1日起正式实施。数据安全法明确了由中央国家安全领导机构统筹协调国家数据安全的重大事项和重要工作，建立国家数据安全工作协调机制。今年以来涨的最好的板块是什么，大家可以搜搜看。顺着这个思路，查一下这几家货币经纪公司的背景，以国利（ 股东简介|上海国利货币经纪有限公司 (tpsitico.com.cn) ）为例，大股东为 上海国际信托有限公司 ，二股东为Tullett Prebon（英国德利万邦有限公司），所以这里面的数据安全问题自然要引起足够的重视。2022年12月，国务院出台“数据二十条”，探索建立了数据产权结构性分置制度，建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权“三权分置”的数据产权制度框架。目前来看，报价数据的确权争议或集中在经营权如何归属，毕竟“通过中介报价的数据不应属于中介。”

理财下跌是去年债券市场的重要黑天鹅。据方正证券固收不完全统计，11月15日（11月15日较10月末净值表现统计）公布最新净值的近8000只固收类理财产品中，2600+净值下跌（据普益理财数据，截至2022年10月末，全市场存续理财产品共33332款，固收类产品最多，共有29711款）。其中，有22只产品净值跌幅超-1.00%，跌幅超-2.00%共计4只产品（原文网址： 银行理财开启第二轮下跌潮？受债市杀跌冲击_腾讯新闻 (qq.com) ）。理财净值化后，打破刚兑，老百姓对稳赚不亏的理财产生了信仰的动摇，他们选择用脚投票，赎回理财，进而引发债券市场的进一步抛售，理财净值的进一步下跌，如此恶性循环需要极大地政策纠偏力量出手才得以遏制。故而，从更高的角度出发，如何保持债券市场的稳定繁荣发展，理财净值的相对稳定，进而守住系统性金融风险的底线，就成为一个重要问题。债券交易门槛的提高，由于排除了散户的参与，使得流动性相对于股票几乎为0。尤其是作为天然的没有反方市场的交易品种，机构行为出奇的一致，试图通过债券的高频交易来解决流动性问题，如同天方夜谭，故而债券其实就适合买入持有到期（Buy hold expires）。从投资品种的属性来看，股票交易的是对未来的不确定性，当然应该享受高溢价和高分歧，因为没人说的清楚未来几年的事情。而债券交易的是未来的确定性，是将未来的现金流折现到当下的定价，因为财报显示的是能清晰计算出来的折现现金流，所以交易的是固定票息，理应承担低溢价和低分歧。所以，买入持有，成本估值，没有买卖就没有伤害，摊余成本法估值，混合估值产品的推出，其实就是在解决这些问题。现在，通过降低报价效率，也能极大减少买卖频率，可谓殊途同归。当然，硅谷银行的买入持有策略，因客户赎回而造成成本法估值巨亏是另一方面的问题，不在今天的讨论范畴，如果大家有兴趣，改天我来讲讲这个事。

分析到这里，我们不禁要想，既如此，将来要何去何从。首先，10年前没有中介，债券市场不是一样发展的好好的，每一个从过去成长起来的老交易员也好，基金经理也好，现在只不过是重温一把过去的美好，没什么大不了，而刚入行的小朋友也正好可以借此机会多多拓展人脉，丰富交易对手，提升自己的综合能力。其次，叫停中介报价必然会带来真正做市商诉求的提升，演了这么多年假做市商，也该到了不骗自己的时候。最后，QB不能用，官方也在推出自己的报价平台（IDEAl，X-Bond等），相当于以前都是民间组织，将来统一官配。

综上，QB的叫停是出于痛定思痛的转型考虑，相信在不远的将来，债券市场一定会变得更好。