一、 国内外行情回顾

原糖 10 月整体呈现震荡偏弱走势。此前巴西火灾引发了市场对巴西糖减产的担忧，不过在情绪冷却后，盘面价格见顶后有所回调。十月上旬巴西中南部糖产有所企稳，原糖维持震荡走势。

相对于外盘震荡偏弱走势，郑糖走势略强于原糖。国内食糖结转库存偏低支撑现货价格，不过新榨季国产糖增产预期叠加糖浆、预拌粉进口持续增量导致国内糖市供需宽松对盘面价格有所压制。

二、国际供需格局变化

全球 食糖供需格局受巴西增产预期证伪而有所转变。 Czarnikow 近日在报告中表示，因预计哥伦比亚的糖产量将在下一榨季回升，该公司微幅上调 2024/25 榨季全球食糖供应过剩预估至 470 万吨，较此前预估的 450 万吨增加 20 万吨。该公司目前预计 2024/25 榨季全球糖产量将增至 1.847 亿吨，较之前的预测上调了 40 万吨；糖消费量预计将增至 1.8 亿吨，较上个月的预测上调了 30 万吨。

在全球糖市贸易供应聚焦巴西的背景下，巴西 2024/25 榨季初期受天气及降雨扰动的影响，甘蔗压榨量和糖产量不及市场预期，原糖价格受此扰动较大，巴西中南部阶段性生产数据仍是糖价的重要指引。 8 、 9 月甘蔗和糖产量均不及预期，在巴西天气问题带来的供应预期减少、单产下降，以及火灾对当季及下季甘蔗和糖产的不利影响。本榨季截至目前，巴西继续维持高出口预期，不过在低库存的背景下，预计随着压榨进入末期、出口量已将随之减少。北半球泰国增产预期较为强烈，印度还需关注出口政策的变化。

原 白糖 价差方面， 2023/24 榨季初期起，全球原白糖一直维持分化状态，国际白糖相对短缺，伦白糖走势强于美原糖。在北半球增产预期的背景下，泰国糖升水处于同期相对高位水平 。

三、 市场 一致预期巴西糖减产，关注预期差对盘面的指引

自2023 年10 月以来的长期干旱，蔗区降雨仅为正常水平的65%，部分地区甚至低于50%，最终影响了甘蔗的纯度。而 后大规模火灾影响了部分甘蔗种植区（包括已收获的甘蔗和尚未收获的甘蔗），迫使糖厂压榨不太成熟、受损且纯度进一步降低的甘蔗。市场纷纷下调巴西糖产预期，此前盘面上修已有所证明。

当前市场关注焦点已从减产预期向实际收榨情况转变，预期差将继续推动盘面走势。 UNICA 双周报数据显示， 10 月上半月巴西中南产量同比增加、高于市场预期。 10 月上旬巴西中南部糖产 244 万吨，较去年同期增加 8% ，高于市场预期的 237 万吨。甘蔗压榨量为 3383 万吨，较去年同期增加 2.75% ，高于市场预期的 3351 万吨。数据公布后，原糖价格有所回落。

出口方面，考虑到巴西糖三季度出口量维持高位，今年四季度及明年一季度的部分供应或有所前置，四季度巴西糖厂进入收榨期，叠加巴西库存处于同期低位水平，预计食糖贸易流供应或有所缩紧。虽然北半球主产国糖产增产预期较为强烈，但是考虑到压榨初期北半球食糖出口或维持低位，预计后续巴西出口的减少或将对国际糖价带来支撑。

四、北半球 糖产预期增产，关注印度出口政策

新榨季 甘蔗 & 食糖产量与天气情况方面，季风的到来带动印度和泰国的降雨量有所增加，对新榨季甘蔗生长有一定促进作用。印度气象办公室表示，预计印度 2024 年 6-9 月的季风降雨水平将为长期均值的 106% （ 2023 年 6-9 月季风降雨量比平均水平低 6% 左右），但东北部地区降雨可能低于正常水平，该情况或将影响新榨季甘蔗的产量。除此以外，印度继续推行乙醇 E20 目标，新榨季甘蔗生产食糖和出口或将受此影响。

印度食品部预计 2024/25 榨季的糖产量为 3300 万吨，能够满足国内 2900 万吨的年消费量以及生产乙醇所需的 450 万吨糖。一位政府官员表示， 2024/25 榨季糖厂的结转库存为 790 万吨，而上一榨季开始时为 600 万吨。印度糖厂和生物能源制造商协会（ ISMA ）的 Deepak Balani 称，用 B 重糖蜜和甘蔗汁生产乙醇需要 400 ~ 450 万吨糖，能够生产 40 ~ 45 亿升乙醇，并在 2024/25 年度实现 18% 的混合目标。根据政府发布的报告， 2024 年 7 月的乙醇混合比例已达到 15.83% 。在这一进展的鼓舞下，政府设定在 2025/26 年度结束前达到 20% 混合比例的目标。丰益国际 10 月 28 日发布了印度 2024/25 榨季食糖和乙醇的首次评估与预测，该报告称：印度 2024/25 榨季预计食糖产量为 3250 万吨，其中 500 万吨糖用于乙醇生产，将导致印度本季糖的供需关系趋紧，并且已无出口空间。

泰国方面，增产预期的背景下泰国食糖升贴水处于同期高位，预计随着压榨的开始、升贴水仍有上行空间。

整体来看， 虽然北半球新榨季预计增产，不过考虑到印度、泰国在压榨初期仍将维持低出口量，预计短期国际贸易流或趋紧，对盘面有所支撑。

五、 陈糖价格有所下调，等待新糖上市

2023/24 年制糖期全国共生产食糖 996.32 万吨，同比增加 99 万吨，增幅 11.03% 。截至 9 月底，全国累计销糖 960.6 万吨，同比增加 107.45 万吨，增幅 12.6% ；累计销糖率 96.41% ，同比加快 1.34% 。其中，全国 9 月单月销糖 74.50 万吨，同比增加 30.50 万吨，为近 10 年来同期的低位水平。

库存方面，截至 9 月底全国食糖新增工业库存 35.72 万吨，同比减少 8.5 万吨，减幅 19.22% ，处于历史同期偏低水平。分地区来看，广西第三方库存处于历史低位，根据泛糖科技数据， 10 月广西食糖第三方仓库库存下降约 16 万吨，去库量环比减少，不过速率有所提升，库存绝对值的偏低水平为现货价格带来支撑，现货报价整体抬升，不过近期陈糖价格有所下调，下游采购积极性不佳，整体需求有所后延，等待新糖上市。

六、 新榨季国产糖预计增产

得益于甘蔗扩种、长势较好，预计广西 24/25 榨季甘蔗入榨量 5550-5650 万吨。以历史平均产糖率 12.3-12.4% 估算，预计广西 24/25 榨季产糖量区间为 680-700 万吨，同比增加 60-80 万吨。

目前北方甜菜糖正处于压榨期，预计内蒙 & 新疆甜菜糖增产 40 万吨左右，云南糖增产 15 万吨左右，海南及广东地区受台风影响、产量或下滑 10 万吨左右。综上，全国 24/25 榨季食糖产量预计增加 100-120 万吨至 1100-1120 万吨。

七、四季度食糖进口或有所减少

历年 10 月份为传统的食糖消费淡季，但今年 10 月下游需求表现较好。得益于广西陈糖去库速度较快、库存处于偏低水平，叠加郑糖价格上涨， 国庆节后加工糖厂走货速度加快 。

由于三季度末期原糖快速拉升，导致国内 10 月后食糖进口出现洗船现象，预计四季度国内食糖进口量低于市场预期，或将同比下降。 9 月份我国进口食糖 40 万吨，同比减少 14 万吨，在近十年当中处于第三低的水平，进口节奏有所放缓。其中白糖 2.79 万吨，原糖 37.56 万吨。 2024 年 1-9 月我国累计进口食糖 289 万吨，同比增加 77 万吨，继续保持在近十年当中第四高的水平。其中白糖 20.32 万吨，原糖 268.16 万吨。 23/24 榨季我国累计进口食糖 475 万吨，同比增加 86 万吨。

八、糖浆、预拌粉进口增加，仍有增量空间

近三年糖浆及预拌粉进口数据一直呈现同比增长趋势。 2024 年 1-9 月份累计进口 173.26 万吨，同比增长 33.04 万吨，增幅 23.57% 。 2023/24 榨季我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉 214.79 万吨，同比增加 56.18 万吨，增幅 35.42% 。

4 月 18 日，海关总署会同国家发展改革委、财政部、农业农村部、商务部、税务总局联合发布《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》（公告〔 2024 〕 44 号，以下简称《公告》）， 自 2024 年 7 月 1 日起，对海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖的管理措施予以调整。该政策实施后，保税区的糖浆、预混粉产能基本没有，基本已转至泰国。而该政策对进口的糖浆和预拌粉影响有限。

国内进口糖浆 90% 来自泰国， 9 月糖浆港口价约为 3750-3800 元 / 吨，到厂价约 4000 元 / 吨。国内糖浆报价与进口成本价格密切相关，不会紧跟白糖市场价格波动。近年来糖浆及预拌粉凭借价格低廉、进口量飞速增长已对食糖市场造成冲击，若管控措施未出台，预计进口量仍有增量空间，或将弥补进口糖减少部分。

第三部分  后市展望及策略推荐