中国核电的自由现金流和估值

来源：雪球App，作者： 浑水行者，（https://xueqiu.com/3824024773/248656718）

计算 $中国核电(SH601985)$ 的DCF估值，自由现金流是关键数据。巴菲特说：一家企业的价值等于剩余存在期内自由现金流的折现值。准确说，是归属于上市公司股东的那部分自由现金流。

中国核电 有很多控股子公司，合并报表中的经营现金流净额包含了少数股权部分，必须扣除才是归属于上市公司股东的部分。比如2021年经营现金流净额356亿，归属净利润占净利润的比例是57%，那么大致上归属于上市公司股东的经营现金流是203亿。

自由现金流=经营现金流-维护性资本开支，注意，不用减扩张性资本开支，中核和绝大多数公司不同，并不需要通过扩张性资本开支来维持其竞争优势，即使不建新的，原有核电站的盈利能力丝毫不受影响；其次，投建新的核电站和核电机组具有确定性很高的收益率。所以，对于中核而言，扩张性资本支出等于是自由现金流的一个用途，跟用现金回购股票、分红等是一个意思。

问题是，维护性资本开支怎么计算？现金流量表中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”是全部的资本开支，大差不差，2021年是251.2亿，无法将维护性资本开支拆分出来。巴菲特曾经说，“总的来说，折旧费用来代替必须的资本支出对于大多数公司来说是合理的”，即用“固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧”大致代替维护性资本开支，2021年是138.5亿，折算成上市公司股东部分是79亿。

好了，2021年折算成上市公司股东部分的自由现金流是：203-79=124亿。

有了这个数据，利用晨星公司的 DCF计算公式可以很容易计算出中核的内在价值。取值基于保守谨慎的原则，比如，选择10年估值模型，未来10年自由现金流年均增长率取5%（过去10年是6.98%） ，10年以后取3%，折现率取9∽11%，那么，中核的内在价值是1753∽2362亿，9.29∽12.52元/股。不同的取值反映了对企业未来盈利能力和成长性的不同预测和安全边际。

以上是推导和计算的全过程，认知有限，不知能否算得上模糊的正确，提出来与大家探讨，特别请教专业大V @--鹰-- @ING围观ING