2014 年国内外糖价仍受供应过剩影响而弱势运行，国际油价的大跌增添了一定压力，然而未来 年度全球食糖供求过剩量将逐渐减少从而改变供求关系。国内糖价因进口量的下降或会表现出比国 际糖价相对强的走势。

一、2014 年食糖市场回顾

2014 年国际和国内市场食糖价格总体呈冲高回落并创年内新低走势，因供应过剩及油价大跌影 响。总体上国内外食糖期货走势可以分为 4 个阶段。

(一)全球食糖市场回顾

1、第一阶段：1 月份，加速寻底

因全球供应过剩持续令市场承压，国际糖价承 2013 年年末跌势，持续加速下跌探底，并一度跌 破 15 美/磅。

当时 ICE 原糖主力 1403 合约从 2014 年 1 月 2 日的 16.42 美分/磅下跌至 2014 年 1 月 28 日的阶 段性低点 14.8 美分磅，跌幅为 9.86%。

2、第二阶段：2 月――3 月初，快速回升

先是受印度推迟决定生产刺激措施，国际糖价触底反弹，同时在巴西干旱影响下，可能导致甘 蔗糖产量下降，空头回补助力国际糖价进一步强劲反弹。

当时 ICE 原糖主力 1405 合约从 1 月 28 日的阶段性低点 14.92 美分/磅持续振荡上升至 3 月 6 日 的 18.47 美分/磅，涨幅为 23.8%。

3、第三阶段：3 月――6 月份，区间振荡

受累于部分交易商高位结清多头头寸，因有迹象显示对巴西干旱天气对糖产量的忧虑引发的涨 势可能已经消退，同时巴西甘蔗收割速度加快，榨季压力显现。导致 18 美分/磅以上的区域对国际 糖价形成压制。但因在纽约糖业大会举行之际，有一系列利多报告出炉，触发技术买入信号，支撑 市场，17 美分/磅以下的价格区域吸引买盘，国际糖价维持区间振荡运行。

当时 ICE 原糖主力 1407 合约此期间维持于 16.6――18.6 美分磅之间振荡运行，多空僵持。

4、第四阶段：7 月――12 月份，振荡下跌创年内新低

因国际原油价格大跌、巴西甘蔗压榨量超预期及巴西货币走弱，令国际糖价承压，国际糖价一 度跌破 15 美分/磅，总体振荡偏弱运行。

此期间 ICE 原糖 1503 合约先从 7 月份反弹冲高至 10 月 9 日的 17.2 美分/磅的阶段性高点，后 持续回落至 12 月 17 日的阶段性低点 14.62 美分/磅。

(下图为国际原糖 11#指数日线走势图)

(二)国内期货市场回顾

1、第一阶段：1 月份，加速探底

因全球供应过剩持续令市场承压，国际糖价承 2013 年年末跌势，持续加速下跌探底，进口糖成 本明显低于国内食糖现货价格，对国内糖市形成拖累。 郑糖 期价加速探底，并一度跌破 4400 元/吨。 当时郑糖主力 1405 合约从 2014 年 1 月 2 日的 4802 元/吨下跌至 1 月 28 日的阶段性低点 4355 元/吨，跌幅达 9.3%。

2、第二阶段：2 月――3 月初，快速回升

印度推迟决定生产、巴西干旱影响可能导致甘蔗糖产量下降等因素刺激空头回补助力国际糖价 强劲反弹。郑糖期货受带动，也出现反弹，但 5000 元/吨附近压力仍对期糖形成明显压制。

当时郑糖主力 1409 合约持续反弹至 3 月 11 日的阶段性高点 4916 元/吨，涨幅约 11.7%。

3、第三阶段：3 月――6 月份，区间振荡

国际糖价处高位时受多头头寸减持压制，但跌至 17 美分/磅以下时因巴西干旱天气对糖产量的 忧虑引发买盘支撑，国际糖价处区间振荡运行。国内糖市亦维持窄幅区间横盘振荡。

郑糖 1501 合约总体处 5280――4900 元/吨区间运行，总体上郑糖总持仓量略有缩减，成交量也 略有萎缩，说明市场资金小幅流出，市场陷入多空僵持阶段。

4、第四阶段：7 月――12 月份，振荡偏弱

受国际原油价格大跌、巴西甘蔗压榨量超预期及巴西货币走弱影响下的国际糖价跌势拖累，郑 糖期货也承受一定压力，但因未来出口政策可能有限制政策以及主产区广西有霜冻天气出现，形成 提振，郑糖区间反复振荡运行。

此期间，郑糖期货 1505 合约自 7 月份阶段性高点 5109 元/吨下跌至 9 月 22 日的阶段性低点 4284 元/吨，后呈区间振荡运行。

(下图为郑糖指数日线走势图)

(三)国内现货市场回顾

国内食糖现货价格在 2014 年上半年呈振荡下跌后横盘运行状态，出现下跌的主要原因是与进口 成本相差太多，而逐渐缩小与国际差价。在 2014 年下半年特别是 8 月中旬之后开始出现明显的下跌， 从 4700 元/吨下跌到 2014 年年底的 4250 元/吨左右，跌幅约 450 元/吨。总体上，2014 年国内现货食 糖价格波动在 450 元/吨之内，波动幅度相对期货价格小些。

国内食糖现货价格(南宁)在 2014 年上半年中最高为 1 月 2 日的 4930 元/吨，年内低点为 9 月 23 日的 3970 元/吨左右，后逐渐小幅回升至年末的 4250 元/吨左右。

(下图为国内食糖主产区南宁现货价格走势图)

(四)郑糖仓单变化情况回顾

2014 年郑糖仓单基本维持于比较低的水平运行，仓单量基本处于 1 万张以下，而有效预报在 12 月份出现持续增加态势，截止 2014 年 12 月 22 日为 18925 张，此前前 11 个月基本维持于 5000 张以 下水平。

2014 年的前 9 个月因之前年度的期货价格明显贴水于现货价格，因此套保卖盘比较少，仓单和 有效预报量就处于较低水平。而新季(2014/15 榨季)期货价格开始较现货有一定的升水，而同时现 货比较看淡，因此套保盘有一定的介入积极性，导致仓单和有效预报量在 2014 年年末出现明显增加。 而套保盘增加又给期货市场带来一定的压力。

二、基本面分析

(一)全球食糖供求情况

预计 2014/15 年度全球糖市将基本实现供需平衡，但高企的库存仍会对糖价形成压制。Czarnikow 表示，预计 2014/15 年度全球糖市供应将过剩 60 万吨，其在 6 月预估为过剩 50 万吨，而 2013/14 年 度全球糖市供应过剩量为 440 万吨。 受需求增加影响，近年来全球糖市供应过剩量减少。由于政府 扶持，农户未对糖价下降做出明显反应。Czarnikow 预期 2014/15 年度全球糖产量为 1.84 亿吨，基本 与 2013/14 年度持平，而预期 2014 年全球糖消费量为 1.788 亿吨，同比增加 1.9%，预计 2015 年消 费量为 1.825 亿吨，同比增加 2.1%。稳健增加的消费量将对全球过剩的库存进行消化，长期而言， 会起到支撑糖价作用。目前糖价受庞大的库存打压，但预计库存将在 2015 年下半年减少。

巴西方面，因受干旱影响的作物面积比预想的要少，2014/15 年度巴西中南部甘蔗产量将触及 5.67 亿吨，低于 2013/14 年度的 5.97 亿吨。2015/16 年度甘蔗前景更加利好，如果 12 月-4 月的降雨 正常，即将到来的 2015/16 年度甘蔗产量料与上一年度相近。2014/15 年度巴西中南部糖产量预计为 3193 万吨。巴西甘蔗产量增加可能意昧着全球五年来首次供应短缺不会像预期的那么快实现。巴西 南部的甘蔗种植区明年 3 月或遭遇干旱侵袭。

印度方面，10 月 1 日至 12 月 15 日，印度共产糖 423 万吨，较上年同期的 288 万吨增加 135 万 吨，或约 47%。其中北方邦开榨糖厂数从去年同期的 110 家增至 114 家，糖产量为 79.4 万吨，高于 上年同期的 30 万吨：马邦糖产量为 207 万吨，高于上年同期的 130 万吨，该邦有 166 家糖厂在压榨 甘蔗，高于上年同期的 150 家；但卡纳塔克邦开榨糖厂数从上年同期的 55 家减至 53 家，糖产量为 70 万吨，低于上年同期的 75.7 万吨。ISMA 预计印度 2014/15 年度糖产量介于 2,500-2,550 万吨，上 一年度为 2,440 万吨。

泰国方面， 5 月至 7 月期间的干旱损及甘蔗生长，其限制了植株的高度并削减产量。预计甘蔗 产量将降至 9000 万吨左右，将压榨出 960 万吨糖。 因农户增加甘蔗种植面积，7 月时，泰国甘蔗 和糖协会预计糖产量将增至 1200 万吨。在 12 月 1 日开始的榨季，甘蔗压榨量预计不足 1 亿吨，上 榨季为 1.0366 亿吨。该国上一年度糖产量为 1130 万吨，甘蔗压榨量为 1.037 亿吨。因干旱损及国内 甘蔗生长并导致单产下滑，本年度泰国糖产量将自纪录高位回落。泰国供应减少或缩窄全球供应过 剩数量。

(全球食糖主产国产、消、存情况表)

(二)中国供求、产销形势

1、国内供求情况

中国糖业协会于 2014 年 11 月 1 日至 2 日在广西桂林市召开了“2014/15 年制糖期全国食糖产销 工作会议暨全国食糖、糖蜜酒精订货会”。中国糖业协会贾志忍同志作大会总结认为，预计 2014/15 年制糖期全国食糖产量在 1200 万吨左右，全国食糖消费量将保持增长。综合考虑 2013/14 年制糖期 食糖结转库存量、国内食糖产量和进口量，2014/15 年制糖期食糖市场仍然供大于求。如果延续前几 年超量进口态势，食糖市场形势将更加严峻，糖价低迷状态难以扭转。但是，如果国家宏观调控有 力，行业自律到位，2014/15 年制糖期国内食糖市场供求将有望达到基本平衡。

贾志忍建议：一是合理制定甘蔗糖料收购价格；二是国家进一步加大制糖企业临时储存国产糖 规模；三是切实加强进口食糖管理。加强配额食糖进口管理；加强配额外食糖进口管理，做好配额 外食糖自动进口许可管理工作，支持行业协会发挥行业自律作用，加强行业自律，规范原糖进口加 工企业行为；加强食糖进口检疫，适时启动技术性贸易壁垒；持续严厉打击食糖走私行为；四是严 格控制原糖加工产能；五是对糖业适时实施贸易救济保障措施； 六是尽快实施食糖目标价格管理， 完善价格形成机制；七是减轻制糖企业税费负担，加大对制糖企业金融支持力度；八是加强甜味剂 市场管理，扩大食糖消费空间；九是加大支持糖业力度，推进糖料种植现代化。

根据糖会相关信息，减少进口对糖价未来价格将起支撑作用，但短期因库存压力，糖价在 2015 年第一季度仍可能维持弱势运行。但来年甘蔗种植面积或因效益偏低而减少，从而食糖产量有所下 降，预计 2014-15 年度食糖产量为 1130 万吨左右，供求关系预计转入平衡偏紧，进而提振糖价。

(2014/15 年度数据为预测数据)

2、国内 2014/15 榨季开榨形势

2014/15 年制糖期北方甜菜糖厂已全部开机生产，南方甘蔗糖厂也相继开机生产。截至 11 月底， 全国正在开工生产的糖厂有 54 家，与上制糖期同期相比少开工 28 家。今年因新榨季初期市场转淡， 现货不佳，多数糖厂选择推迟开榨，因此榨季压力后移，预计压力将更集中于 2015 年 1 月和 3 月份， 但春节前广西的天气因素仍可能出现变数，因此价格在榨季压力下一旦出现不利天气，则可能会出 现恢复性上涨行情。

截至 2014 年 11 月底，本制糖期全国已累计产糖 49.4 万吨(上制糖期同期产糖 74.82 万吨)，其 中，产甘蔗糖 6.78 万吨(上制糖期同期产甘蔗糖 28.68 万吨)；产甜菜糖 42.62 万吨(上制糖期同期 产甜菜糖 46.14 万吨)。截至 2014 年 11 月底，本制糖期全国累计销售食糖 13.21 万吨，累计销糖率 26.74%。其中，销售甘蔗糖 6.1 万吨，销糖率 89.97%，销售甜菜糖 7.11 万吨，销糖率 16.68%。

3、我国食糖进出口形势――外部冲击逐渐收缩

进口方面，2014 年 11 月份中国进口食糖 30.4 万吨(上月进口 41.64 万吨 )，同比 2013 年 11 月份减少 36.1%，由于国际糖价小幅回落，2014 年 10 月份我国食糖平均进口价格为 393.01 美元/吨， 较上月继续回落(10 月为 397.71 美元/吨 )。今年 1-11 月份中国累计进口糖 312.39 万吨，同比 2013 年 1-11 月份减少 24.01%。

出口方面，中国 11 月份食糖出口食糖 3,223 吨，同比上年 同期减少 5.65%，平均出口价格为 900.03 美元/吨 。1-11 月份我国累计出口食糖 4.16 万吨，同比上年减少 4.28%。

2014 年进口糖数量在 4 月份开始有逐渐下降趋势，进口压力的持续减少将减轻国内食糖的库存 压力。而 2015 年我国食糖进口关税配额维持于 194.5 万吨，整体上，2015 年进口糖数量预计保持于 240 万吨左右。

(数据截止 2014 年 11 月份)

(三)含糖食品产量变化情况

我国工业统计口径含糖食品行业有：碳酸饮料、果汁和蔬菜汁饮料、饼干、糕点、冷冻食品、 速冻主食、罐头、乳制品等行情。统计数据显示，2014 年 1-10 月统计在内的七类主要含糖食品产量 中速冻米面食品、乳制品果蔬汁饮料累计产量继续处于减少的趋势，减幅在 0.04-3.48%之间，其余 各项产量增幅在 0.38-12.19%之间。

数据显示，2014 年 1-10 月份，糖果累计产量同比增加 12.19%，居首位，累计产量为 283.09 万 吨；其次是碳酸饮料，累计增幅 5.56%，累计产量 1551.16 万吨；罐头累计产量 941.3 万吨，同比增 长 3.77%；冷冻饮品截止 9 月底呈减少趋势，而得益于 10 月产量的增加，累计增幅为 0.38%；剩余 的速冻米面食品、果蔬汁饮料和乳制品累计产量减幅分别为 3.48%、3.45%和 0.04%。

(四)低进口糖成本对国内糖价的牵制作用将逐渐减弱

2013 年国际食糖进口成本与国内食糖现货价格保持较大的价差状态，使得我国食糖进口量维持 在较高水平，进而增加了我国食糖的总供应量，使得我国糖价明显承压。而 2014 年，我国食糖价格 与进口糖成本的价差开始逐渐缩小，两者价差从 2014 年年初的 1200 元/吨减少到零值附近，与此同 时我国进口食糖数量也逐渐下降，且下降的幅度比较明显。可见，进口糖利润的高低对进口量的数 量变化有着十分明显的影响。

商务部和海关总署发文，将进口关税配额外食糖纳入自动进口许可管理，自 2014 年 11 月 1 日 起执行。预计 2015 年进口糖成本和我国食糖现货价格的价差将继续维持于零至 1000 元/吨之间波动， 同时配额外的食糖进口量也将有所下降，这对国内价格的冲击将会相对以前明显降低。那么我国食 糖库存将会恢复到常态，国内的供应过剩压力也将逐渐减少。

三、主流资金动态及技术分析

(一)国内外主流资金行为及动向

1、国际基金持仓行为变化分析

2014 年 CFTC 公布的基金净持仓呈冲高回落走势变化，上半年呈由净多逐渐增加到近 20 万张 的高位水准，后在 2014 年下半年逐渐下降到零值附近。而其中的变化幅度和 反复性相对前几年都 非常明显，说明 2014 年基金对国际原糖的持仓态度变化较为反复，这与国际糖价的反复振荡有着比 较大的关联。这从侧面反映了国际糖价在 2014 年可能处于供求转变的“过渡期”。

截止 2014 年年末，基金净多持仓处于零值附近，为 2007 年以来的低位水平，和 2013 年年中处 于相近水平。从十年来的基金净多水平中心来看，中心处于 10 万张左右。目前偏低的状态可能会在 未来逐渐得到“回归”，而这将对国际糖价起到提振作用。

2、国内主流资金持仓行为变化分析

郑糖期货前 20 名净持仓自 2012 年下半年以来变多数时间处于零值以下，即主流资金以净空为 主，这反映了市场主流资金的多空态度倾向于做空为主，这和近 2 年的期糖价格处于熊市状态有关。

2014 年郑糖前 20 名净持仓值主要处于净多 3 万手与净空 10 万手之间变化，当年中心值为净空 5 万手左右水平。截止 2014 年 12 月 24 日，郑糖前 20 名净持仓为净空 39774 手，说明当前主流资 金仍倾向于做空，这将对期糖形成压制作用。但 2014 年年末期间，郑糖前 20 名的净空持仓值并未 出现趋势性变化，而是“横盘振荡”，这也意味着，主流资金的做空倾向处于“停滞”阶段，价格可 能处于一个多空胶着的状态之中。这要求我们要对未来前 20 名净持仓的变化十分关注，它的变化倾 向将可能起到改变期糖价格目前的状态。

(下图为郑糖期货前 20 名多空持仓对比变化图)

(二)郑糖期货技术面分析

2014 年郑糖期货多数时间里的成交量和持仓量均比前一两年明显下滑，市场资金的流出使得价 格维持弱势运行，但因现货价格的“坚挺”使得期货价格下跌空间受限，投资者望而却步，造成市 场相对以前不活跃。

而 2014 年第四季度，市场成交量和持仓量重新活跃起来，意味着 2015 年度的合约可能会有波 动机会。从郑糖指数周 K 线图来看，MACD 指标有形成底背离形态迹象，价格在 4500 元/吨以下受 到明显支撑。但短期来看，4850 元/吨一带仍具有较大压力，若未来能有效突破 4850――5000 元/吨 这一带压力，那么期货价格才能算是中线走好。

2014 年年末阶段，郑糖期货总持仓量有重新下降趋向，这可能会使期货价格重新探底，从而做 成三重底的可能，而后再振荡上行。当然若重新探底过程中，直接下破 2014 年 9 月低点，那么价格 可能会继续步入一个更大的调整势中。价格的重要关键位置在于 4400――4500 元/吨这一带的多头 能否守住，后期可以重点关注之。

(下图为郑糖指数周 K 线走势图)

四、2015 年食糖市场展望及总结

总体来看，全球方面，来年过剩量仍存变数，因国际油价大跌后处相对低位，使得巴西甘蔗制 乙醇的量可能下降，进而转化为制糖；同时巴西南部的甘蔗种植区 2015 年 3 月或遭遇干旱侵袭，这 也使得巴西食糖产量存在变数。泰国方面可能因干旱进而食糖产量由之前高位回落，这对国际糖供 应或减轻压力。全球食糖消费依旧保持稳健增长，这将给国际糖价形成支撑。过度下跌的糖价也会 引起基金的买盘兴趣，从历史数据来看，当前基金净持仓头寸处 12 年来相对低位，未来向上增加的 可能性很大，这将对国际糖价形成提振作用，推升国际糖价。国际糖价 2015 年预计处于 13.5――18 美分/磅区域运行，总体可能呈前低后高走势。

国内方面，进口量的持续下降，缓解了国内供应压力，而因糖价低迷甘蔗收购价也下调，甘蔗

种植效益不如其他农作物，蔗农部分转种其他作物将可能使来年食糖产量进一步下滑，这也为 2015

年国内食糖去库存化助一把力。而国内下游消费的稳定增长支撑下，国内食糖供求过剩的状态将逐 渐改变，从而令糖价回归到 5000 元/吨上方运行。2015 年国内糖价有望探底回升，预计郑糖期价(指 数价格)处于 4400――5700 元/吨区域运行，或以振荡上行重心上移方式运行。

五、2015 年应注意的变数及可能事件

1、美圆指数走势；

2、原油动向；

3、未来年度的产销形势；

4、国内食糖现货价格变化；

5、进口糖的数量变化

瑞达期货 肖永志

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