本文来自 微信公众号“乐平科技视角”，作者：黄乐平、陈旭东。

摘要

资料来源：苹果官网，keep官网，小米官网， 中金公司 研究部

我国运动健身App 渗透率较世界水平仍存在差距

据QuestMobile统计，在国内卫生事件爆发的1月，我国运动健身应用App月活用户约0.9亿人，同比增长93.3%，按2019年底中国14亿人口进行测算，渗透率约6.4%。而据Statista，2020年全球运动健身App渗透率有望达到11.1%。我们认为，与世界渗透率水平的差距一定程度上反映出我国在线健身仍处在一个较为早期的发展阶段，未来存在持续扩容的空间。

图表2: 卫生事件期间我国运动健身应用月活用户数激增

资料来源：QuestMobile，中金公司研究部

国内厂商积极推广健身智能硬件，后卫生事件时代持续布局智能健身市场

► 以内容为主的互联网健身科技公司： 该类公司主要通过录播课程、直播、广告等互联网推广模式出售健身内容。公司利用线下的健身智能硬件推广线上内容、捕捉流量以增强客户粘性。代表公司主要包括：Keep、咕咚、悦动圈等。

► 以智能硬件为主的消费电子公司： 我们认为，目前国内主流消费电子品牌公司主要通过硬件的销售获取利润。但如我们在《 消费电子2H20策略：创新周期与产业升级共振，行业景气加速上行 》所提到，未来5年消费电子公司有望进入AIoT的时代；我们观察到国内手机品牌（如小米）等在近几年持续推出手环、手表、健身车等多种健康智能硬件。

我们认为，卫生事件期间，无接触社会让人们逐渐培养起了在线健身的健康意识；后卫生事件时代，伴随着互联网厂商与硬件厂商在运动健身科技方面的持续布局，具备健康数据监测的可穿戴设备有望持续渗透，运动健身科技存在加速发展的可能性。

Fitness+ 集成健身、健康检测、智能计划、音乐等多种功能，加速构建可穿戴设备新生态

Fitness+是苹果推出的一款软件服务功能，以 Apple Watch为接入口与用户实现交互，用户仅需9.99美元/月便可订阅服务。主要包含以下四项主要功能：

► 健身课程提供： Fitness+应用本身提供多样化的主流应用课程，包括HIIT（高强度间歇训练）、瑜伽、动感单车等十余种课程选择，满足用户的多样化需求。

► 健康数据同步显示： 通过Apple Watch内置的传感器，用户的运动时长、心率、消耗卡路里等多项数据被实时检测，并同步显示于Apple Watch、iPhone、iPad或Apple TV等用户正在使用的设备，便于用户时刻掌握运动状态。

► 个人智能计划： Fitness+会根据用户的锻炼习惯等，基于内置的算法生成“智能锻炼建议”，为用户提供最适合的锻炼体验。

► Apple Music 联动使用： Apple Music的编辑者为Fitness+打造了量身定做的运动歌单，以促进锻炼效果进行。如果用户本身另外订购了Apple Music服务，还可随时保存并下载歌单中的歌曲。

过去十年，苹果搭建了以智能手机为核心的硬件生态

全球品牌价值排名第一的消费电子公司，推出多款经典硬件产品引领行业变革。 据福布斯2020年全球品牌价值前100强榜单，2020年苹果品牌价值2,412亿美元，超过谷歌、微软、 亚马逊 、Facebook等科技龙头公司，位居全球首位。回顾过去，2007-2019年间，苹果陆续推出iPhone，iPad，Apple Watch，AirPods等多款经典的创新硬件，不仅打造了以iPhone为核心的智能硬件生态，同时持续产品品类，打开了市场对可穿戴设备的想象空间。

软硬结合的商业新生态逐步显现，Fitness+ 或成为下一款杀手级应用

依托硬件存量优势，积极布局服务领域。 通过对2015-2019年苹果分业务收入的整理，我们看到过去五年，公司传统硬件业务（iPhone、iPad、Mac）收入的CAGR维持在-2%~0%之间，整体呈现稳中微降的态势。然而，公司的服务产品收入的CAGR保持在23%，表现持续优于传统硬件业务。公司自2011年推出iCloud以来，持续推进服务应用的落地，目前已推出包括Apple Music、Apple TV、Apple News+、Apple Arcade、Apple Fitness+等多项服务，领域涵盖存储、娱乐、健身等多个方面。

► Fitness+ ：卫生事件打开线上健身市场空间，有望依托苹果手表平台加速渗透

卫生事件加速线上健身市场持续渗透。 我们提到无接触服务成为了卫生事件期间人与人之间重要的沟通工具。我们看到，在线健身作为无接触服务的重要性质之一，在卫生事件期间渗透率持续上行。据Statista，至2020年全球健身类App用户总数约8.3亿人，同比增长24.8%；渗透率有望由2019年的9.0%升至2020年的11.1%，渗透速度显著快于2017、2018年。

我们认为，卫生事件带来了线上健身市场的蓬勃发展，部分消费者的健身意识逐渐形成；未来，随着卫生事件的逐步恢复，在线健身市场规模有望在保持现有渗透率的基础上实现稳步提升。

资料来源：Statista，中金公司研究部

Fitness+ 基于手表平台进行交互，苹果智能手表行业地位领先。 根据之前的介绍，Fitness+服务主要以Apple watch作为交互入口展开。据CounterpointResearch，1H20全球智能手表出货约4200万只，其中苹果占1H20全球智能手表收入的51%，位列行业第一；同时据canalys，1Q20 watchOS用户达0.7亿，超过其他平台用户数总和。我们看到，从硬件出货量和系统用户存量来看，苹果手表均处于行业第一的地位。我们认为，苹果手表平台的领先优势为Fitness+的长期推广打下了坚实的用户基础，建议投资人关注Fitness+应用的渗透率变化。

资料来源：Counterpoint Research，Apple官网，中金公司研究部

Fitness+ 互联互通多款硬件，打开可穿戴设备新生态的想象空间。 借助Apple Watch，Fitness+本身可以将健康监测数据同步显示在iPhone、iPad或Apple TV等多款设备；同时与Apple Music的联动也在某种程度上带动了AirPods的使用率。我们看到，在Fitness+的应用过程中，苹果绝大部分传统硬件与可穿戴设备都可进行参与。

我们认为，Fitness+初步展现了苹果软硬结合、互联互通的生态雏形，或将成为苹果推行软硬结合过程中的一次重要创新。未来，伴随着苹果可穿戴设备的不断迭代更新，新的交互方式可能出现，更加成熟的生态值得我们期待。

图表12: Keep商业模式勾勒

目前Keep智能硬件主要包括跑步机、手环与动感单车等品类，用户可通过Keep App连接健身硬件实现对跑步时长、心率、健身计划进度等信息的监控；同时，若开通Keep会员，用户可搭配硬件享受更多的在线内容。

基于Keep本身丰富的内容和领先的市场地位，我们建议投资人关注Keep线上+线下双循环变现模式逐步成熟后的市场渗透率变化。

图表13: 智能硬件KeepKit系列

小米：多品类布局智能健身硬件，卡位AIOT 时代

小米是一家以手机、智能硬件和IoT 平台为核心的互联网公司，通过独特的“生态链模式”，持续贯彻其“5G*AIOT”的战略愿景。我们观察到，公司在过去几年持续布局智能健身硬件，截止2020年9月，小米已通过自营品牌与生态链公司推出米家走步机、小米手环、小米手表、NEXGIM健身车等多款智能产品。

虽然目前小米仍缺少一个通用的应用平台对健身硬件进行管理，但作为国内提供智能健身硬件的代表公司之一，我们看好小米凭借其较好的性价比和优秀的管理能力，逐步提升产品的渗透率和优化软件平台，打造更为成熟的智能健身IoT生态圈。

图表14: 小米IoT智能健身硬件生态圈

华米科技 （未覆盖）：以“科技连接健康”，助力小米构建健康可穿戴设备生态

华米科技成立于2013年，是一家基于云的健康服务提供商，于2018年2月在美国纽约证券交易所（NYSE）上市（股票代码：HMI.US），是小米集团“生态链”的头部企业之一。公司的使命是“科技连接健康”，产品主要包括自有品牌Amazfit可穿戴设备与小米手环等。

图表15: 华米科技主要产品一览

资料来源：华米科技官网，小米官网，中金公司研究部；注：数据更新截止于2020年10月12日

携手小米打造兼具运动监测与健康管理功能的手环产品，成为细分领域龙头企业。 2019年华米实现收入58.12亿元，约72%收入来自小米可穿戴设备，其中小米手环为主要贡献产品之一。目前，小米手环可实现运动表现检测（运动时长、卡路里、跑步里程等）以及健康管理（心率、睡眠以及 女性健康 等）等多种功能。相较智能手表品类而言，小米手环售价控制在300元以内。依托产品本身优质的性价比与小米生态的用户基数，我们看到小米手环出货表现优异，1H20全球出货量达到1340万台，全球排名第一。

图表16: 2019年小米可穿戴设备全球出货量排名第二

服务型内容有望成为未来小米运动App 的发展重点。 小米运动App是目前小米手环实现人机交互的主要应用软件之一，该App目前主要由华米运营，数据由华米和小米共同享有。根据我们测算，截止2020年4月，小米运动在小米用户中渗透率仅13%，仍存在较高的上行空间。

图表17: 小米运动平均月活跃用户数约1000万人左右