牛人系列【067】张伟：深居在投资的最深处（下）

来源：雪球App，作者：只富壹次，（https://xueqiu.com/1993146880/162260170）

今天的投资者说，我们继续来听张伟的故事。张伟在多年的投资中，从四川长虹到万科A ，不但选中了牛股，还都成功在市场大跌前卖出，那么屡次逃顶到底是因为准确判断还是运气使然？

一、张伟：逃顶仍有运气成分先讲风险再求收益

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2007年，上证指数达到了历史最高点位6124点，市场情绪空前高涨。张伟早早的告诫朋友，市场累积的风险迟早会爆发。虽然不少朋友也意识到了风险，但却始终不忍心彻底离场。

全林： 实际上到了5000点左右，有时候他跟我们提示这个风险，现在市场已经很疯狂了，很多股票，它的价格已经远远超过它的价值了，我们也享受了这个牛市的一些泡沫了，那么溢价都很高了，要走了。

那时候很疯狂，说要8844点，很多人都这么讲。

记者： 那时候你也信了吗

全林： 我肯定不行，这个肯定不信。我操作的时候也走，但是走得不彻底。

张伟告诉记者，他性格偏保守，当时持有的万科A 如此巨大的涨幅已经超出了他的预期，加上当时市场热情空前火爆，为了避免风险他选择清仓了万科A。在2007年的实证中张伟写下了这么一段话：如果2006年的暴涨还有“价值回归”的成分。张伟当时清仓的判断在后续得到了验证，但他自己并不满足。

张伟： 二十多年前，当时我们那个长虹的时候，我印象好像也是高点出来的。但是那个时候为什么出来，没有一个明确认识，可能就是涨多了出来一下。但是现在你回想，我们是很偶然回避掉了市场当中最大的风险。包括这个万科，当时我们出来的位置比较高

张伟说，自己当初选择离场是为了规避风险，但后续金融海啸的威力超出了他的想象。

张伟： 整个市场70%就没有，70%是什么概念？如果你以前赚了三倍到四倍，直接把你的利润全部打掉，而且我们还没有考虑到资金分布。以前你赚几倍，几个星期就没了，这种风险的一个震撼力，对我的影响，相当地强烈。

那个逃顶成功，它可能是潜意识的，但是至少不是我明确意识的，或者说有明确体系支撑的，还没有。所以那个时候，我的学习动力就来了，因为我觉得我有些东西没搞清楚，或者说我没搞明白。

张伟的办公室有几个书柜，里面的书张伟不但看过，而且几乎每一本都画满了标记。

投资的前十多年里，长期跟踪公司、收集公司所有的信息占据了张伟的大部分时间，从财报到管理层背景，甚至连公司的花边新闻都不放过。他一直认为“只要多收集资料、多分析就能得到高回报”，但这种想法彻底被金融海啸摧毁。怎么才能尽可能地回避系统性风险，成了张伟那时所思考的问题。

张伟： 因为我们做投资，都是一个比较长期的过程，有时候这种系统性的风险，几年或者十几年来一次。但是你只要做这个事情，他一定会来的。所以这个在我们布局投资的时候，是要把他来进行一个基础点来进行布局。

所以说后期的一个投资，首要考虑的就是如何防止风险，或者是风险防范。然后在这个基础上，我们再追求收益。所以说这个思路的转变，我觉得对我来说，就是一次彻底的顿悟，从追求收益到管控风险，再追求收益

二、张伟：降低预期控风险动态平衡穿越牛熊

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张伟初期寻找好公司和牛股，而在后期的投资中，他开始先考虑风险防范，确保安全边际再追求收益。也正是靠着这样的思路，张伟在后期的投资中避免了数次风险，并且获取了可观的收益。那么他究竟是如何进行风险防范的？我们继续往下看。

张伟早期的选股主要有两种策略，一种是低估企业在估值回归的过程中，会带动股价上涨，越低估，那么估值修复的空间越大。另一种是成长带动股价上涨的成长股模式。现在张伟依旧延续着之前的选股策略，并且通过扩大标的总数的方式来回避风险。

但是好公司、好价格这两个因素往往无法同时满足，想要筛选出优质标的并不容易。除了公司财务状况外，还要从企业成长足迹出发，考察过去5年的战略规划执行情况，从而对公司未来发展有一定判断。

张伟告诉记者，谁都无法做到对每个标的判断准确，但可以通过严格的仓位配比来控制误判造成的损失，即便个别标的失误，也不会构成致命的风险。

张伟： (一只股票占)总资本的5%到6%，就算是我们比较重的一个配置。实际上我们还有很大一块，我们是配置在债券上。债券这一块，我们分散率就更高。

所以说为什么分散度那么高，因为出现一两只债券违约，它按我们的一个体系设计，它只能影响我们的收益率，不能影响我们本金的安全。

凭借严格的安全边际要求，张伟在后期投资中避免了数次风险。

2010年，雨润食品在创出34元的历史高价后，受频繁曝出的安全问题影响股价一路下跌。张伟在10元左右建仓雨润食品，但在食品安全以及财务造假多重负面消息影响下，雨润股价继续下行。最终，张伟选择清仓雨润食品，虽然对于单个标的来说亏损严重，但并没有对整体收益造成太大影响。

张伟： 虽然这个雨润很失败，但是在我们整个投资体系里面，它造成的损失很有限。实际上我们整个投资组合收益率还是很高的，因为我们可能选了二十只股票，可能有几只很差，但是有几只特别好，整个投资组合收益率还是很好。

但是跟以前的体系就不一样了，它这个防风险的能力很强的。就是现在我们的投资体系里面，如果出几只黑天鹅，直接归零，那么对我们的投资组合，它的影响都是非常有限。

此外，张伟认为风险和收益很大程度上是由价格所决定。所以除了扩大投资标的，还要根据每个标的的表现适时调整仓位。

张伟： 那么我们在适当的时机可以进行一定的增减。所以现在做投资它有灵活性

那种价格离谱的，有水分的，都不会进入我们股票池，它在一个短期内不好的消息，可能把它的价格打下来。这种有低成本建仓的机会，我们一般比较敏感。实际上这个也是我们在具体操作当中，经常使用的方式。所以我们说这种方式能不能抄到底，我们不知道，但是我们尽量用比较低的成本，完成我们的一个初始建仓。因为我们知道这个成本决定我们未来的一个回报。

这样的动态平衡资产配置思路，在实践中也证明了价值。

以深基地B 为例，张伟和几个朋友在2007年一致认为深基地B是一个不错的标的，但大家的操作方式却截然不同。张伟选择了果断买入，他的朋友曾茂林却认为深基地当时股价过高，而且正在向物流基地转型，如此巨大的投入可能对现金流会造成影响，于是选择等待回调。

最终，两个人的收益大相径庭。

张伟： (买入)基本上是在2007年的牛市的高潮阶段，当时介入的价格非常高。当时这个价格下来的时候，实际上也跌了70%。

但是我们通过后期低位的持续补仓，实际上把这个成本基本上是降下来了。降成本有两个因素，第一个我们把平均价格降下来，第二个我们把仓位升上去了。

这个标的我们后期还是赚了4倍多

曾茂林： 我虽然判断对了，但是我会一直等，15块我等到8块，8块我等到5块，5块我等到4块，4块我想等到它破3块。但最后的时候，好像是2009年还是2008年的时候，我是9块多又重新进去。

他(张伟)在底部的仓位增加了，成本降下，底部仓位增加了。而我哪怕是判断对了，但是我一直等，因为我下不了手，总以为前面判断对了，那么后面就有一个叫做选择依赖吧。我当时觉得是对了，我就一直在等，等它破3块。其实我后面反思的时候，我觉得破了3块，我会等2块，人就是这种心理

在吸取了格雷厄姆这样的投资大师的理论精髓后，张伟的投资模式愈发成熟，而且越来越接近格雷厄姆注重组合和安全边际的思想。但在外界看来，张伟却与主流的做法格格不入。他甚至对寻找大牛股这样的思维方式也开始反思。

张伟： 做投资有两点我认为是最重要的，第一点，先把预期收益率降下来，不要天天想着要赚几倍，牛股赚几十倍。就算你以前曾经赚到过，它以后再重复的几率是非常非常小。第二个，是把风险意识提升，风险防范提升。

所以像我们现在投资游刃有余，做投资，任何时候，任何情况，你都要应对。现在我们就感觉对待投资，我们就很坦然，牛市来了，我们也可以跟着，实现一部分收益。熊市来了怎么办？熊市来了，我们获得更低成本，不管熊市牛市，拉长周期，我们都是赢家，我就是做这个投资体系需要达到的目的。

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