财信网(记者 苏城)三年前因盈利能力等问题被证监会 [微博] 否决的 维格娜丝 重新站在上市边缘，并将在24日进行网上申购。从招股说明书来看，2011年以来的三年，定位高端女装的维格娜丝业绩发展较好，但是维格娜丝高端女装地位并不稳固，品牌较薄弱等风险逐渐暴露。维格娜丝旗下品牌‘V・GRΛSS’的平均销售单价也低于同行，保荐机构仍然发研报“自夸”。

市场地位：

市占率被挤出高端女装前五

招股说明书显示，近三年来，维格娜丝的业绩增长较好。同时，维格娜丝在招股说明书这样表述：“根据中华商业信息网发布的 《2011年高端女装市场品牌发展分析报告》，公司‘V・GRΛSS’品牌的市场地位快速提升，在全国高档女装市场中的排名从2009年的第十名提高至2011年的第五名。根据中国商业联合会、中华全国商业信息中心的调查显示，2012年“V・GRΛSS”品牌女装在同类产品市场综合占有率列前五名。”

该2011年高端女装市场综合占有率排名中，前四位分别是宝姿、玛丝菲尔、雅莹和朗姿。

今年4月，中华全国商业信息中心发布的《2013年度全国重点大型零售企业服装类商品销售统计结果》显示，女装市场综合占有率前十品牌中，玛丝菲尔居第六、雅莹排第七，并无宝姿、朗姿和维格娜丝。维格娜丝引用的2011年排名中居第六的阿玛施，则排在第十。

朗姿2013年财报显示，全年营收为13.79亿元，其中定位高端女装的朗姿品牌营收为8.46亿元，均超过维格娜丝同年7.46亿元营收。

公开资料显示，中华商业信息中心2013年女装市场综合占有率前十品牌中，排名第五的玖姿也为高端女装品牌。

以此来看，即便不考虑宝姿，维格娜丝在全国高端女装市场的市占率其实已经被挤出前五。

高端定位：去年单价不及同行三年前

887.62元，是定位高端女装品牌的维格娜丝2013年平均销售价格。招股说明书显示，维格娜丝超过88%店面为直营店面。

如果将时间再往前退两年，根据招股说明书计算，维格娜丝2011年该数据是661.39元，2012年是768.37元。

2011年，A股首家高端女装公司朗姿上市时，其财报显示，2011年营业收入是8.36亿元，销售了包括朗姿品牌在内的服装服饰共78.3万件，简单计算得出当年平均销售价格已经达到1067.69元。

今年，女装公司欣贺股份同样在排队谋求A股上市，1170元是其2013年直营模式的平均销售单价。

一不愿具名的消息人士表示，维格娜丝只能勉强说是高端品牌，而且地位不稳固。实际上，近三年来，维格娜丝平均销售单价提升最高的年份是2011年，从2010年的533.49元提至660.39元，增加了差不多24%。但是，当年品牌类服装提价比例更高，加上消费升级，某种意义上说，维格娜丝这几年是顺风下行船。

来自中华全国商业信息中心对全年重点大型零售企业品牌女装的统计显示，2011年1-11月，品牌类女装零售价格同比上涨35.70%，高于整体服装14.86个百分点。也就是说，维格娜丝当年价格提升比例还低于行业。

该人士还表示，维格娜丝近两年平均单价提升水平也在明显放缓。

据维格娜丝的数据统计显示，2013年平均销售单价提升15.52%，2012年是16.18%，2011年为23.97%。

品牌建设：官网仍宣传4年前活动

公开资料显示，目前我国女装市场规模以上企业累计超过6000家，品牌3万多个，各品牌市场占有率较低。2013年中华全国商业信息中心统计的女装综合市占率第一的VEROMODA，市占率也只有3.82%。而且业内均认为，我国女装高端市场依然被国际品牌牢牢占据。

值得注意的是，即便是发端于南京，大众证券报和财信网记者对当地数十名30岁左右白领女性随机调查发现，均不知道维格娜丝，但对其前身劲草有一定知晓。维格娜丝招股说明书显示，包括南京的华东地区为公司最主要市场，2013年销售额占比超过49%。

有市场人士称，维格娜丝相对于宝姿、朗姿等，品牌力和品牌知晓度确实尚有待提高。为提升品牌竞争力和知名度，国内高端女装明显在走设计加融入时尚圈或与某领域杰出人物合作的趋势。

21日，记者登陆维格娜丝官网，在只有1页的新闻资讯中，几乎都是新开店、参与商城活动、新品等相关新闻。

与品牌建设相关的新闻资讯中，冠名浙江卫视播出的电视剧 《爱上女主播》还是2010年的事，此后是2013年7月做客湖南卫视 [微博] 《我是大美人》。

记者在有维格娜丝产品销售的南京大洋百货调研时，其店铺最显眼处模特陈立的一款羽绒服，标价6000元，营业员称现在有活动，“满1000减300。”记者另外问及的大衣价格也相仿。

上述价格与招股说明书2013年887.62元平均销售单价相去甚远。有业内人士称，当季主推产品通常是公司销售主力，与平均单价相差过大，说明要么销量并不高，要么就是存在较大折扣空间。侧面显示品牌力还是不够，门店标价虚高。从公司这几年的发展看，更多靠外延式，一旦市场出现变化，其单一品牌带来的风险不可忽视。

保荐机构发研报“自夸”

维格娜丝此次IPO的保荐机构(主承销商)为中信建投证券股份有限公司，保荐代表人分别为罗贵均与侯世飞。

大众证券报和财信网记者调查发现，就在维格娜丝准备进行网上发行的前两周(11月11日)，中信建投证券撰写了《维格娜丝：专注高档女装，发力渠道建设》的研究报告。

这份研报对于维格娜丝的优势进行了大篇幅的描述。诸如 “公司紧跟国际时尚潮流，结合国内女性消费者特点，不断引进新的时尚元素”、“2010年度 中国服装 行业十大著名品牌”、“公司资产周转能力较强，显示较高渠道管控能力”等。

研报结尾给出如此建议：“假设2014至2016年净增门店数为2、24、26，单店销售保持两位数的增长，由于品牌附加价值高，公司每年能通过提价来消化成本上涨的压力，毛利率平稳上升，渠道拓展费用将持续投入，预测2014至2016年每股收益为1.47、1.81、2.16元，根据绝对、相对估值的结果，我们认为合理估值区间应为28元/股至42元/股。”

对于维格娜丝申购存在的风险，这份整20页篇幅的研究报告仅仅用了1页就论述完毕。风险描述的内容几乎就是招股说明书中风险提示的翻版。

就在保荐机构中信建投证券发布研报力挺之后，国泰君安在新股策略申购报告中指出：“维格娜丝自2011年以来，公司的门店数量已经基本不再增加，只是内部高级别门店数量增加，公司并没有在新的销售方式上做充分准备。预估未来3年每年的销售利润增长在10-20%之间，但是如果受到其他品牌的新型销售模式的冲击，消费者消费方式的改变的影响，不排除未来的业绩出现负增长的可能性。”

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