中国民航信息网络领先的航空旅游信息服务商

中国民航信息集团公司正式组建于2002年10月，是专业从事航空运输旅游信息服务的大型国有独资高科技企业，隶属于国务院国资委，前身为中国民航计算机信息中心。而中国民航信息网络股份有限公司是在2000年10月，由中国民航计算机信息中心联合当时所有国内航空公司发起成立。2008年7月，中国民航信息集团公司以中国民航信息网络股份有限公司为主体，完成主营业务和资产重组并在香港成功整体上市。截至目前，公司已经成为拥有6600余人的员工及60余家分公司、子公司及非控股公司的大型企业。

公司是全球第三大GDS（GlobalDistributionSystem）（航空旅游分销系统提供商），拥有全球最大的BSP数据处理中心；是中国航空旅游业信息技术解决方案的主导供货商，致力于开发先进的产品及服务，满足从商营航空公司、机场、航空旅游产品和服务供货商到旅游分销代理人、机构客户、旅客及货运商等进行电子交易及管理与行程相关信息的需求。作为市场领先的航空运输旅游业信息技术和商务服务提供商，公司被行业和媒体誉为“民航健康运行的神经”，所运营的信息系统列入国务院监管的八大重点系统之一。

在线旅游助国内GDS行业发展稳健

GDS在在线机票市场及在线住宿等产业链中扮演了很重要的作用。根据艾瑞咨询的数据，2015年中国在线旅游市场交易规模达4326.3亿元，同比增长39.9%；其中在线机票市场规模达2522.7亿，同比增长34.4%，占整体在线旅游市场的比重为58.3%，是在线旅游市场交易规模最大的领域。在线旅游的快速发展将持续助推了GDS行业的发展。

全球GDS格局稳定、相互合作共同成长

在经历并购整合后，GDS行业进入寡头垄断时代，行业格局稳定，厂商各有自己的领地，相互间保持合作。目前，在海外主要是Sabre、Amadeus以及Travelport三家GDS提供商。这三家GDS提供商的主营业务差别并不大，均以机票分销为主。但在市场规模及市场份额上有明显区别，Amadeus目前占据了国外市场的主要份额，2015年，Amadeus的调整后的营业收入为43.4亿美元，Sabre与Travelport的调整后的营业收入分别为29.6亿美元与22.2亿美元。从目前来看，行业内公司将长期并存，并在自己占领的市场深耕。中国市场因安全及客户系国有属性的原因，海外GDS厂商很难进入，中国民航信息网络将以独特的优势获得稳健的成长空间。

我们预计公司2016-2018年营业收入增速分别为8%、15%、13%，净利润增速分别为7%、17%、9%。目前市值476亿港元（16.28港元/股，折合人民币14.59元/股，截止12/29日收盘），对应16-18年分别为21X/18X/16XPE。预计16-18年每股收益分别为人民币0.70元、0.82元、0.89元，首次覆盖给予“谨慎增持”评级！

港股和A股环境和投资策略存在较大差异；人民币汇率贬值影响企业经营业绩；航空旅游市场行情波动；新项目运行效果未达预期。

一、领先的航空旅游信息服务商

中国航信：航空旅游业信息技术解决方案的主导供货商

中国民航信息集团公司正式组建于2002年10月，是专业从事航空运输旅游信息服务的大型国有独资高科技企业，隶属于国务院国资委，前身为中国民航计算机信息中心。而中国民航信息网络股份有限公司是在2000年10月，由中国民航计算机信息中心联合当时所有国内航空公司发起成立。2008年7月，中国民航信息集团公司以中国民航信息网络股份有限公司为主体，完成主营业务和资产重组并在香港成功整体上市。截至目前，公司已经成为拥有6600余人的员工及60余家分公司、子公司及非控股公司的大型企业。

公司是全球第三大GDS（GlobalDistributionSystem）（航空旅游分销系统提供商），拥有全球最大的BSP数据处理中心；是中国航空旅游业信息技术解决方案的主导供货商，致力于开发先进的产品及服务，满足从商营航空公司、机场、航空旅游产品和服务供货商到旅游分销代理人、机构客户、旅客及货运商等进行电子交易及管理与行程相关信息的需求。作为市场领先的航空运输旅游业信息技术和商务服务提供商，公司被行业和媒体誉为“民航健康运行的神经”，所运营的信息系统列入国务院监管的八大重点系统之一。

截至目前，公司的主要股东构成为中国民航信息集团公司持股29.29%，H股股东持股31.87%，其余38.84%股份被东航、南航等国内主要航空公司持有。目前由客户航空公司部分持股的股权结构保证了公司的稳定发展。

公司主要业务及发展情况

公司作为GDS行业唯一企业、航空旅游业信息技术解决方案的主导供货商，具有绝对的垄断地位。在经历十几年的发展后，逐步打造了完整的航空旅游业信息技术服务产业链，覆盖了航班控制、机票分销、值机配载、结算及清算等内容，目前形成了包括航空信息技术服务、机场信息技术服务、航空结算及清算服务、分销信息技术服务等核心业务。公司的服务客户主要包括：国内外航空公司、国内机场、机票销售代理、旅行社、酒店及民航国际组织，并通过互联网进入社会公众服务领域。

公司营业收入一直保持稳定增长。从2011年到2015年，公司营业收入由35.4亿元增长到54.5亿元，复合增长率超过11%；扣非净利润则从10.5亿元增长至15.0亿元，复合增长率接近10%。

进入2016年，公司继续保持稳定增长。2016年上半年营业收入为27.3亿元，同比增长约4%；扣非净利润为9.9亿元，同比增长约33%。在2015年的营业收入中，航空信息技术服务收入占比达到57%，是公司最主要的收入来源。

1）航空信息技术服务

2015年，受益于旺盛的中国航空运输市场需求，电子旅游分销（ETD）系统处理的国内外商营航空公司的航班订座量约4.7亿人次（470.7百万人次），较2014年同期增长约10.9%：

i. 处理中国商营航空公司的航班订座量增长了约10.9%，

ii. 处理外国及地区商营航空公司的航班订座量增长了约10.9%，

iii. 与公司CRS系统实现直接连接的外国及地区商营航空公司达到了129家，直接销售的比例超过了99.8%。

iv. 2015年，除了中国主要商营航空公司全面使用公司提供的APP服务，加盟使用公司APP系统服务、多主机接入服务和AngelCue平台接入服务的外国及地区商营航空公司增加至139家，在90个机场处理的出港旅客量达1130万次（11.3百万人次）

2016年上半年的表现更为突出：

i. 电子旅游分销（ETD）系统处理的国内外商营航空公司的航班订座量为2.51亿人次，较2015年同期增长约10.9%

ii. 其中处理中国商营航空公司的航班订座量增长了约11.3%，

iii. 处理外国及地区商营航空公司的航班订座量增长了约1.8%；

iv. 加盟使用公司机场旅客处理（APP）系统服务、多主机接入服务和自主开发的AngelCue平台接入服务的外国及地区商营航空公司夜增至151家，在103个机场处理的离港旅客量约660万人次；

v. 与公司计算机分销系统（CRS）实现直接连接的外国及地区商营航空公司增至132家，通过直接连接方式销售的比例达到了约99.8%。

2）结算及清算服务

i. 2015年，公司继续巩固结算及清算服务现有市场，加大市场推广和系统研发力度，新增福州航空、瑞丽航空、广西北部湾航空、乌鲁木齐航空等多家客户；IATA全球新一代开账与结算计划（BSP）数据处理系统项目，完成了北亚地区5家BSP、亚太地区22家BSP的实施工作；建立了统一清算平台，实现了国内全网周清算，加快了商营航空公司国内资金回款速度。2015年，结算公司的系统服务业务进行了约7.456亿宗交易，处理了约2.786亿张BSP客票，代理结算的客货邮运收入等及国际、国内清算费用达82亿美元，电子支付交易额约人民币228亿元。

ii. 2016年上半年，公司结算清算系统进行了约3.703亿宗交易，处理了约1.331亿张BSP客票，代理结算的客、货、邮运收入、费用及国际、国内清算费用达约43亿美元，电子支付交易额约人民币117亿元。

3）分销信息技术服务

i. 2015年，公司加大分销信息技术服务产品线研发、服务、推广力度，顺应在线移动技术的发展趋势，着力支持代理人转型期的需求，不断优化代理人在线接口、中小企业差旅平台、国际运价搜索等重点产品功能；差旅桌面及差旅随行产品在国旅运通商务旅行等大型差旅公司实施，全面覆盖了预定、报价、出票、做账等流程；与财政部、民航局清算中心合作完成的政企机票采购平台，已有近30家商营航空公司成为项目承运商，700余个航空公司营业部和1800余家代理人用户加入。

ii. 2016年上半年，公司进一步完善航空信息技术及其延伸服务，大力支持商营航空公司客、电子商务、辅助服务等方面信息技术解决方案的需求。自主开发的符合IATA标准的通用自助值机系统（CUSS）在127个国内外主要机场使用，网上值机服务在252个国内外机场开通，联通手机值机产品，以及短信值机产品共处理出港旅客量约8030万人次。

4）机场信息技术服务

i. 2015年，新一代APP离港前端系统在国内大中型机场占据主导地位的同时，也在126个海外或地区机场协助中国商营航空公司开展旅客办理登记手续、中转，处理的离港旅客量约2930万人次，占中国商营航空公司海外回程旅客量的比例约87.5%；面向旅客吞吐量位于国内排名60位之后的小机场用户设计开发的旅客前端处理系统AngelLite，新增推广值广阳、阿坝等14家机场。

ii. 2016年上半年，新一代APP离港前端系统在国内大中型机场占据主导地位，并在132个海外或地区机场协助中国商营航空公司为旅客提供办理登记手续、中转等服务，处理的离港旅客量约1760万人次，占中国商营航空公司海外回程旅客量的比例约88.5%。

5）航空货运物流信息技术服务

i. 2015年，航空货运物流信息系统处理的航空货运单约1600万张，较2014年同期增长2.6%。

ii. 2016年上半年约800万张，较2015年同期增长了5.2%。

6）旅游产品分销服务

i. 2015年，全年通过航旅通业务销售的酒店间夜量达58.38万间夜，较2014年同期减少了约44.9%。

二、国内GDS行业发展稳健

GDS初期仅仅是是航空公司机票预订的一种简单应用，目的也只是通过计算机技术提高订票效率、减少人工操作所容易产生的差错，为旅客带来方便、为航空公司降低成本。由于全球旅游业的迅猛发展，这些预订系统渐渐地从航空公司订座系统中分离出来逐渐的向整个产业链扩张，如今已经发展成为服务于整个旅游业的一个信息化服务的系统。

近年来，在线旅游的快速发展助推了GDS行业的发展。GDS在在线机票市场及在线住宿等产业链中扮演了很重要的作用。根据艾瑞咨询的数据，2015年中国在线旅游市场交易规模达4326.3亿元，同比增长39.9%；其中在线机票市场规模达2522.7亿，同比增长34.4%，占整体在线旅游市场的比重为58.3%，是在线旅游市场交易规模最大的领域。（数据来源：艾瑞咨询）

民航业也由于旅游需求的持续稳定增长，保持着扩张的趋势。根据民航局《2015年民航行业发展统计公报》，2015年，民航行业完成旅客运输量43618万人次，同比增长11.3%。国内航线完成旅客运输量39411万人次，比上年增长9.4%；国际航线完成旅客运输量4207万人次，比上年增长33.3%。2015年，民航固定资产投资总额1566.1亿元，其中：民航基本建设和技术改造投资769.3亿元，比上年增长4.8%，继续保持稳定增长。旅客运输量的稳定增长，成为GDS行业的助推器。公司作为国内唯一的GDS供应商，充分受益于下游需求的稳定增长。

三、全球GDS行业发展分析

国外GDS行业三大巨头发展历程

Sabre

20世纪50年代后期美国航空公司和IBM共同创建了实时控制的计算机系统供其内部使用，Sabre的前身。通过多年的发展，Sabre系统不断完善，扩展至收益管理、定价、飞行调度、货运、航班编排和机组人员调度等领域，GDS也实现了技术的跨越式发展。80年代，由于美国ZF对航空业实行了放松管制，GDS的发展迅速进入了快车道，Sabre脱离美国航空公司成为了一家独立的公司，并逐渐发展成连接航空公司与机票销售旅行社的重要纽带。随后Sabre开始进军英国以及其他欧洲国家市场，开始了国际化扩张道路。

Amadeus

为应对美国Sabre公司在欧洲乃至全球扩张的步伐，1987年由法国航空公司、德国汉莎航空公司、西班牙伊比利亚和北欧航空公司共同创建Amadeus，业务模式同样是连接航空公司和代理旅行社，为旅客提供机票预订等服务，并逐步扩展业务范围。1999年10月，Amadeus在巴黎，法兰克福和马德里证券交易所上市。进入21世纪，Amadeus成为世界上最大的GDS提供商。

Travelport

1971年，美国联合航空公司与TransWorldAirlines一起开始研发了Apollo订票系统并于1976年投入使用；1976年美国三角航空公司开发了自己的订座与分销系统，并在1990年与美国西北航空公司等共同组建了Worldspan系统；1987年9家欧洲航空公司共同创建了Galileo系统。经过不断地收购与兼并，Worldspan、Apollo以及Galileo这三家GDS最终组建了Travelport。GDS慢慢开始步入寡头垄断时代。

国外三大GDS巨头对比分析

近年来，在经历并购整合后，GDS行业进入寡头垄断时代，行业格局稳定，厂商各有自己的领地，相互间保持合作。目前形成以Sabre、Amadeus以及Travelport三家GDS提供商。这三家GDS提供商的主营业务差别并不大，都是以机票分销为主。但在市场规模及市场份额上有明显区别，Amadeus目前占据了国外市场的主要份额，2015年，Amadeus的调整后的营业收入为43.4亿美元，Sabre与Travelport的调整后的营业收入分别为29.6亿美元与22.2亿美元。

从营收及增速上来看，Sabre在经历2014年的短暂下滑之后，2015年调整后的营业收入达到了29.6亿美元；净利润从2011年的0.7亿美元迅速增长至2015年的2.8亿美元，复合增长率超过40%。

Amadeus的调整后的营业收入由2011年的38.4亿美元增长至2015年的43.4亿美元，复合增长率为3%，保持稳定增长趋势。净利润由6.6亿美元增长至7.7亿美元，净利率稳定在18%左右，高于Sabre与Travelport。

Travelport在2012年后，营业收入也稳步增长，2012到2015年复合增长率超过3%，并且在2015年成功扭亏为盈。

四、风险提示

港股和A股环境和投资策略存在较大差异；人民币汇率贬值影响企业经营业绩；航空旅游市场行情波动；新项目运行效果未达预期。

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