600亿美元现金截胡迪士尼，康卡斯特竞购福克斯目的大不相同？
来源：雪球App，作者： 数娱梦工厂，（https://xueqiu.com/7151715108/107935690）
撰写|小沐
编辑|友子
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5月24日，美国最大的有线电视运营商康卡斯特（Comcast）发布声明，证实了外界传言，其将重启对二十一世纪福克斯的竞购，与迪士尼展开正面竞争。
有报道称，康卡斯特给福克斯的开价为600亿美元（约3800亿元)来收购21世纪福克斯要卖给迪士尼的资产。康卡斯特并未公布过报价，但在声明中强调：此次收购给出的任何报价都将以现金支付，并且高于迪士尼目前的全股票报价。
单从资产部分的报价来看，此前迪士尼宣布以股票收购福克斯资产的报价为524亿美元，低于康卡斯特传言的600亿美元。但是，除了全股票报价，迪士尼的方案也包括了接盘福克斯137亿美元的债务，合计收购金额约661亿美元。
传统电视渠道在全球都面临颓势，科技巨头Netflix、亚马逊、苹果、Facebook等科技企业却在积极进军内容行业，而老牌传媒集团不得不积极储备资源应战。迪士尼宣布将自建流媒体平台后又大胆收购福克斯，被普遍认为是顺应了这一逻辑。
但在迪士尼已经率先宣布与福克斯达成意向的情况下，康卡斯特为何仍然对福克斯这么执着？
这可以从一个案例说起。就在5月初，康卡斯特以220亿英镑竞购欧洲SkyTV的计划已获得英国并购委员会同意并将有条件实施推进，这意味着康卡斯特将借此争夺欧洲市场约2300万的有线电视用户。用康卡斯特董事长Brian Roberts的话说：“将SkyTV纳入康卡斯特后，公司的国际营收占总收入占比将从9%增至25%。
国际业务只贡献9%的收入，意味着康卡斯特绝大部分收入来自美国本土——这样的收入结构与一家国际传媒巨头的地位并不相称。 事实上，无论是迪士尼还是福克斯，在国际上的品牌知名度和业务布局都远远好于康卡斯特。
而同样在有意吞下SkyTV的不是别人，正是福克斯。
不仅如此。康卡斯特所处的有线电视台市场，近年来不断被Netflix这样的流媒体蚕食市场份额——越来越多美国人开设Netflix账号，却不愿意再为有线电视续费了。
反映在市值上，康卡斯特截至上一个交易日（25日）收盘市值为1460亿美元，Netflix是1528亿美元。要知道，康卡斯特已经在纳斯达克上市交易40多年了，而Netflix十年前还不值一提。
而随着流媒体平台的价值提升，康卡斯特拟竞购的福克斯资产中，美国第二大流媒体平台Hulu也显得尤具价值。
目前Hulu的订阅用户数远落后于Netflix，但增长势头却很强。2018年Q1，Hulu的美国付费用户增长300万，超过Netflix的200万，而去年其广告收入高达10亿美元。
重启对福克斯竞购
老牌媒体巨头展开新一轮混战
按照康卡斯特的声明，其参与竞购的准备工作已经处于“后期阶段”，将以更具吸引力的现金支付方式取代迪士尼的收购要约。
此前迪士尼的宣布以股票收购的报价为524亿美元，加上福克斯137亿美元的债务，合计收购金额约661亿美元。康卡斯特在声明中同时强调，此次收购给出的任何报价都将以现金支付并且高于迪士尼目前的全股票报价。
回溯至这场竞购战的起点。去年11月上旬，CNBC和《华尔街日报》报道，21世纪福克斯与迪士尼已经展开洽谈，计划出售旗下部分资产。同期，福克斯拒绝了康卡斯特的收购要约，原因是对反垄断审查的担忧。
很快在去年12月，迪士尼和福克斯共同宣布，就收购21世纪福克斯娱乐业务达成确定性协议。
拟交易的资产包括 20 世纪福斯电影公司、 20 世纪福克斯电视公司、 FX 有线电视网与国家地理频道，以及 30% 的 Hulu 股份、 39% 的欧洲SkyTV股份、印度 Star 电视台、亚洲付费电视网星空传媒以及 137 亿美元的债务。
而内容资产中最知名的莫过于20世纪福斯。作为美国最老牌的电影厂牌之一，其手中的版权包括《阿凡达》、《泰坦尼克号》、《音乐之声》等经典，以及从漫威手中获得改编权的《X战警》、《死侍》、《金刚狼》和《神奇四侠》。
除此之外的资产将被分拆成“新福克斯”，包括公共的FOX电视网、FOX News、FOX Sports及其他资产。
对于默多克掌管的新闻集团，将重心放在更具优势的新闻和体育业务，或许是挣脱业绩泥潭的迫切选择。2018年Q1，新闻集团净亏损达11.3亿美元。
而对于立足有线宽频和电视行业的康卡斯特，其面临的竞争不仅来自迪士尼，真正的对手或应该是通讯行业的参与者，如两大巨头Verizon和AT&T。AT&T是美国第二大移动通讯运营商，目前正在等候司法部对其收购时代华纳上诉的判决结果。而Verizon在去年福克斯宣布出售资产时也表示了兴趣，并且据市场传闻有意收购迪士尼。
今年 4 月 25 日，康卡斯特宣布以 220 亿英镑（约合 330 亿美元 ) 报价与福克斯竞购英国SkyTV，每股 12.50 英镑的出价也高于福克斯之前的报价，交易达成后康卡斯特将持有天空 61% 股权，同时保证SkyTV业务运营的独立性。
而根据康卡斯特官网5月8日发布的消息，这一收购已获得英国并购委员会同意并将有条件实施推进。
SkyTV是欧洲最大的付费电视运营商，娱乐频道在欧洲处于领先地位，目前已拿到2019-2021年的“英超”独家电视直播权。
如果收购真的顺利推进，康卡斯特将借此争夺欧洲市场约2300万的有线电视用户、增加付费业务收入。此外，康卡斯特也可以同时利用SkyTV在移动通信业务上的运营经验，弥补自身在移动宽带领域的相对弱势。
按照康卡斯特董事长兼CEO Brian Roberts的说法：“将SkyTV纳入康卡斯特后，公司的国际营收占总收入占比将从9%增至25%。”而根据财报，2017年康卡斯特营收同增5%达到845亿美元，归母净利润同增161%达到227亿美元。
不过交易能否继续的前提是，AT&T和时代华纳的并购能否得到通过。去年11月，美国司法部发起了反垄断诉讼，试图阻止这起并购。而旗下拥有NBC广播电视网的康卡斯特同样面临这一风险。
一举纳入 “ 流媒体平台 + 内容版权 ”
应对科技巨头的 “ 内容大战 ”
流媒体视频服务商Netflix及科技巨头们纷纷切入上游内容加大垂直整合力度，康卡斯特拟竞购的福克斯资产中，美国第二大流媒体平台Hulu显得尤具价值。
目前康卡斯特旗下的NBC、福克斯和迪士尼分别拥有Hulu约30%股权，凭靠三家的电影和电视节目资源，Hulu得以与Netflix的原创节目形成差异化竞争。
Hulu 的订阅用户数仍远落后于 Netflix ，但增长势头渐强。
数娱梦工厂（公众号D-entertainment）注意到，截至 2017 年底， Netflix 在美国本土的付费用户为 5200 万，同期 Hulu 的订阅用户数接近 2000 万。而 2018 年 Q1 ， Hulu 的美国付费用户增长 300 万，超过 Netflix 的 200 万。
如果并购完成，迪士尼的原创内容和康卡斯特庞大的用户资源将有利于Hulu专注于争夺客厅用户，通过广告盈利模式提升竞争力。2017年Hulu的广告收入高达10亿美元，远非Netflix、Amazon等平台能够轻易企及。
对于康卡斯特和迪士尼来说，借助Hulu流媒体平台拓展新媒体市场、稳固传统电视网用户基础是应对Netflix、苹果等科技巨头在全球市场发起挑战的必要举措。
2018年Netflix计划在内容上的支出为75-80亿美元，而2019、2020年这一支出还会更高。而早在去年4月，根据摩根士丹利分析师观点，亚马逊2017年对视频内容投入将达45亿美元，随后苹果被报道将在原创内容上投入约10亿美元。
从市值来看，老牌传媒公司与Netflix之间的战火也越燃越烈。24日，Netflix的市值曾一度达到1530亿美元，创造了美国传媒公司市值新高，虽然很快股价下跌被迪士尼重新超越。截至25日收盘，Netflix以1528亿美元市值排在第二，排名第三的康卡斯特集团市值为1460亿美元。
数娱梦工厂（公众号D-entertainment） 注意到，自2017年上半年开始，传统传媒集团和Netflix的股价走势明显分化。康卡斯特的股价走势平稳但缓慢下调，迪士尼股价自2017年5月开始深幅下跌，年底受到收购福克斯协议达成的利好提振，短期冲高后再度延续回落。
根据康卡斯特的最新声明，对于此次收购意向尚未做出最终决定，而双方面临的资金状况也在加大此项交易的不确定性。
一方面，康卡斯特提供的全现金报价是含税价格，交易达成后福克斯将承担一笔税费支出，而迪士尼以股票方式收购则可以避免这项成本。税费成本或许是康卡斯特的报价高出迪士尼的原因。
然而另一方面，从自身的资金现状来看，康卡斯特的确难以支撑高达600亿美元的对价支出。
数娱梦工厂（公众号D-entertainment）翻看财报注意到，截至 2018Q1 ，康卡斯特的现金余额为 61.7 亿美元，仅达到收购价格的 10% 。而收购金额占到康卡斯特总资产 1909 亿美元的 3 成以上，同期康卡斯特的资产负债率为 62% 。
此前康卡斯特计划收购SkyTV时，曾向投行提出要求将过桥贷款金额提高至600亿美元用以收购福克斯资产。如此看来，此项收购能否最终达成仍需依赖投行资金的配合到位。
