反恶意收购之毒丸计划：我有毒，你还敢要吗？

商场如战场，虽然俗话说和气生财，但是总有些野蛮人，喜欢霸王硬上弓，或者求亲不成就强取豪夺，这在商场上就叫做 恶意收购，即收购方在未经目标企业同意的情况下，强行进行收购活动，例如私下偷偷收购股份，以达到取得目标企业的控制权，控制董事会，架空或取代原管理层的目的。 这种恶霸收购方除了被叫做野蛮人，还有一个称呼叫做“ 黑衣骑士 ”。

为了抵御恶意收购，目标企业也有很多种战术，今天就来谈谈威力最猛的毒丸计划。

什么是毒丸计划

什么是毒丸计划？记住一句话： 我有毒，你还敢要吗？

所以， 毒丸计划的核心思想就是目标企业把自己变得有毒 ！你看上我是因为我现在健健康康白白胖胖，并且对收购方毫无防备，极容易被拿下。但是目标企业一旦发现有人想恶意收购，开启了防御计划，要么自毁健康，要么竖起一道极难攻破的屏障， 收购方要花费极大的财力才能拿下满目苍夷的目标企业 ，它还会干吗？

商场讲究的是利益，不是恩怨，一旦无利可图，散得比谁都快。

正经的下个定义， 毒丸计划（poison pill），正式名称叫“股权摊薄反收购措施” ，指当一个企业遇到恶意收购，其实是当收购方持股比例达到 10%-20% 的时候，企业为了保住自己的控股权，由董事会制定并通过的“毒丸计划”被激活，企业会向 除了收购方以外 的所有股东大量 低价 增发新股（即低价购股权），使得收购方的持股比例下降，也就是 摊薄股权 ，或者使用其他会大大 增加收购成本 的方式，让收购方无法达到收购的目的。

毒丸计划是一种防御性条款，正常情况下不会被触发。只有当某个未经目标企业同意的 机构持股超过20% ，或者某个未经同意的 个人持股超过10% 的时候，这个计划才会被触发生生效。

毒丸计划的主要类型

抽象的理论说了很多，现在来看看具体都有哪些操作方式。

1. 优先股毒丸

这是 第一代毒丸计划 ，指目标企业向普通股股东发放可转换优先股， 当发生恶意收购时，并且只有当目标企业已经被收购之后，毒性才被激活， 股东持有的优先股可以转化为普通股，以此来稀释收购方的股权。

第一代毒丸计划有 两点不足 ：一是只有在目标企业被收购之后才生效，无法在被收购之前真正去对抗恶意收购方；二是如果恶意收购方只是用某些方式达到了对目标企业的控股权，而没有真正从形式上去收购它，那么毒丸计划也无法生效。

2. 购股权毒丸（外翻式毒丸/弹出计划）

这是对第一代毒丸计划的改良，指为了防止恶意收购，目标企业的原股东有权以低价购买新发行的股票，而 恶意收购方则无此权利 ，以达到摊薄恶意收购方股权，并使其收购成本大增的目的，最终令其知难而退。

相比第一代毒丸计划，改良之处在于 优化了触发条件 ，只要是未经目标企业同意的机构和个人达到了约定的持股比例，就可触发毒丸计划，才能真正起到事前防御的效果。 这也是当代企业最常用的毒丸方式之一。

3. 回购毒丸（内翻式毒丸/弹入计划）

回购毒丸指目标企业以 很高的溢价 回购其发行的购股权， 溢价往往高达100% ，恶意收购方同样无此权利，不在目标企业的回购范围内。 回购权利通常包含在购股权当中。

高溢价需要大量现金回购， 会使目标企业现金流紧张，财务情况急剧恶化 ，让恶意收购方打退堂鼓。

4. 人员毒丸（金色降落伞计划）

人员毒丸指目标企业被恶意收购之后，如果原来签署过共同协议的管理层中有人被降职或革职，那么全部管理层将集体辞职，并且企业还需 一次性支付 巨额赔偿金。

人员毒丸一方面 保护了公司、股东、管理层三方的利益 ，另一方面也增加了收购方的收购后管理成本。

5. 负债毒丸

负债毒丸指目标企业可以在面临恶意收购威胁时，抢先发行大量债券，并且约定在目标企业的股权发生 大规模转移 时，债券持有人可要求 立即兑付 。

负债毒丸一旦触发，需要立即支付巨额现金，同样会使企业 财务恶化 ，陷入困境，令恶意收购方望而生畏。

以上五种是比较常见的、威力较猛的毒丸形式，现实中，如果恶意收购方一意孤行，不管不顾，誓要收购目标企业， 为回购购股权、支付赔偿金、兑付债券等毒丸支付了巨额现金 ，并且如果这些现金流入了原来的控股股东手中，那么也许原股东会选择 以其人之道还治其人之身，进行反向收购 ，这对于花费了大力气的收购方来说则是得不偿失。

商场看的是利益，讲的是权衡，吃力不讨好的事情没有哪个商人会一意孤行。 所以毒丸计划才会成为 最常用 的抵御野蛮人的方式之一，只要自己给自己设置了足够狠的毁灭程序，别人就不敢冒然来侵犯你。

经典案例

1. 成功案例：新浪抵御盛大

2005年初是互联网企业黎明前的黑暗时期，当时，盛大游戏已经率先突围，而新浪还在黑暗中摸索。2005年2月19日，盛大突然发表声明，表示 已持有新浪19.5%的股份，成为新浪第一大股东。盛大和新浪都是在美国上市的企业 ，按照美国的法律规定，一旦盛大持股达到 20% ，新浪和盛大就必须合并财务报表，并表后盛大就会成为新浪的 实际控制人 。这时新浪才意识到自己正遭遇恶意收购，新浪管理层很是恐慌。

四天后，时任新浪CFO的 曹国伟 启动了毒丸计划。三个要点：

（1）当盛大持股达到20%时，新浪将 自动 发行新股认购权证；

（2） 除盛大方外 ，已经持有新浪股票的股东将按照1：1的比例获得认股权证；

（3）原股东可用权证发行时股票价格的 半价 来行权，获得新股票。

毒丸计划一出，盛大的股份就从19.5%被稀释到了2.28%，盛大选择知难而退。

这一战也奠定了曹国伟从CFO升任CEO的基础。

2. 失败案例：克朗公司抵御“金融鳄鱼”戈德史密斯

戈德史密斯，善于收购公司后将其肢解倒卖，赚取中间差价，为了使 差额利润最大化 ，他往往采用恶意收购的方式，他的这种作风也在华尔街获得了“ 金融鳄鱼 ”的称号。

1984年，戈德史密斯看上了美国排名前400的克朗公司，为了抵御这个“金融鳄鱼”，克朗公司聘请专家制定了一套 三重毒丸计划，将在对方持股达到20%时自动生效：

（1） 股息毒丸： 压低股息，使收购方 无利可图 ；

（2） 选举权毒丸： 宣布新股东没有选举权，董事会每年最多更换1/3，任何重大决定须经董事会2/3票通过，让收购者 无权控制公司 ；

（3） 人员毒丸： 高管离职需支付其3年工资和全部退休金，总计1亿美元，骨干离职需支付其半年工资，总计3000万美元，另收购者面临 财务压力 。

这套三重毒丸计划一出，“鳄鱼”就沉静了。但这并没有让克朗公司安心。于是，克朗公司先是引入了外援公司，后又直接与“鳄鱼”谈判，企图让“鳄鱼”真正放弃收购。谁知道在“鳄鱼”的各种套路下，反手一个猛击，导致人们 大量抛售 克朗公司的股票， 股价大跌 ，而戈德史密斯则在 暗地里 找克朗公司的各大股东和董事 收购股票 。

到1985年7月15日，戈德史密斯已拿到了超过50%的股权，实际已经控制了公司。 但由于他只是购买股票而没有进行合并，所以 没有达到触发毒丸的条件 。7月25日，他召集了临时股东大会，凭借 绝对的控股地位 成为了公司新任董事长，并宣布 取消毒丸计划 。

这个案例告诉我们，毒丸计划再厉害，它也不能万能的。凡是人们设计出的东西，就一定还有人可以破解它。所以我们学习毒丸计划，不能只看它的厉害，更应该看到它的漏洞，还有它的无奈。

毒丸计划的实施环境

成败都看过了，这里简单讲一下实施环境的无奈。

毒丸计划起源于美国，并且在1985年被美国法院判定为合法，因此在美国得到了广泛应用。

而 英国 的法律则判定毒丸计划作为反收购手段 不合法 ，所以毒丸计划无法在英国执行。

而中国的《公司法》和相关制度规定中，虽然没有明确判定毒丸计划不合法，但是实际上 中国并不具备执行它的条件 。

美国之所以能够创造并推行毒丸计划， 关键在于美国的公司法奉行的是“管理层中心主义”，即授权资本制， 美国公司只要在公司章程中明确 授权董事会可以进行资本扩张 ，那么毒丸计划的决策权就在董事会，无需经过股东大会，可以随时发行新股。

中国的公司法奉行的是“股东中心主义”，即法定资本制，发行新股必须经过股东大会 ，也就是 毒丸计划的决策权在股东会 ，而恶意收购方已经成为了公司数一数二的大股东，自然不会通过毒丸计划来对付自己，这就形成了悖论，所以即使中国法律没有说不合法，实际中却不可能执行。

所以，2015年， 当万科遭遇宝能系的恶意收购时，作为中国本土企业，万科实际上无法实施毒丸计划。 但是抵御野蛮人的方法还有千百种，万科最终还是守住了家门。