江苏省城投基本面汇总

江苏省经济财政实力较强，债务负担偏重，人口呈现净流入态势。 2020年江苏省GDP总量达10.27万亿元，人均GDP12.2万元，是同期全国人均GDP的167.82%；一般公共预算收入为9,059亿元，排全国第2位，政府性基金收入11,359.4亿元，排全国第1位；财政自给率为66.2%，排名全国5位；广义债务率排名全国（从高到低）第2位；人口近十年增加608.8万人。

江苏省内各市经济、财政以及人口流动呈现南强北弱梯队递减特征。 经济方面，苏州、南京、无锡经济体量大，工业实力雄厚，人均GDP高，而镇江、淮安、连云港及宿迁经济体量相对较小，工业发展相对薄弱。财政方面，苏州、南京财政实力远超其他城市，无锡、南通、常州和徐州财政实力较强，盐城、泰州、扬州财政实力在省内属于一般水平，镇江、淮安、连云港和宿迁财政实力相对较弱。其中南通、常州、盐城、徐州土地财政依赖度较高。区域人口呈现淮安、盐城流出较多，苏州、南京与无锡大幅流入态势。

镇江、泰州、淮安债务负担较重，且短期债务占比较高，2022年债券到期压力较大。 从广义债务率来看，镇江、泰州、淮安广义债务率较高，在500%-800%之间；从债务结构来看，上述城市短期债务占比均在35%以上，且2022年到期债券规模均超过其一般公共预算收入（以2020年数据测算）。

城农商银行资源主要集中于南京和苏州，四大行及股份制银行分布相对均匀，淮安、宿迁以及连云港金融资源相对贫乏；苏州、南京与无锡上市公司数量遥遥领先。 资产规模过万亿的城商行江苏银行、南京银行位于南京市，农商行则苏州市占优；淮安、宿迁以及连云港城商行总资产不足千亿。江苏省上市公司市值约7.8万亿，其中苏州、南京与无锡三市上市公司数量占据全省67.6%，市值占66.7%。

苏南（除镇江）及南通市存续债规模较大，且债券发行下沉较为明显，泰州、连云港和镇江低等级城投平台出现净融资为负情况。 截至2021年12月7日，苏南（除镇江）及南通五市存续债余额占全省的60%，且整体低资质发行较为通畅，下沉明显。而AA及以下城投平台中，淮安、宿迁净融资额较小，泰州、连云港、镇江出现净融出情况，市场认可度较低。

再融资利率差异明显，非标融资占比较高的区域债务循环压力较大。 经中证鹏元测算，镇江市、泰州市、淮安市、盐城市城投再融资利率在6%以上，融资成本较高，而南京市和苏州市融资利率低于5%，融资成本较低。从非标占比来看，盐城市、连云港、徐州、泰州、宿迁非标债务占总债务的比例均超过10%，其中盐城、连云港分别达15%和14%；

镇江、泰州以及盐城等债务率较高的弱区域弱资质城投信用利差较高，且一旦走扩较难恢复。 镇江、泰州、盐城、淮安、连云港经济财政实力相对偏弱，城投平台数量众多，债务规模较大，债务率较高，存在较大的偿债压力，其信用利差较高，反映了其风险补偿情况，且上述区域低等级（AA）城投信用利差相比高等级（AA+）走扩后较难恢复。而苏南（除镇江）、南通经济财政实力较强，债务率尚可，金融资源丰富，信用利差较低，走扩后相比弱区域更易恢复。

点评：江苏一直是举债发展模式，所以在政府负债率方面一直是全国最高的地区，前段时间因为徐州丰县的事情，金融机构一度抵制徐州城投融资，城投目前的融资方式基本上就是借新还旧，所以城投负债率是一方面，另一方面地方经济发达程度和资金面宽裕程度也有很大的关系，江苏毕竟是发达地区，资金盘活能力和地方政府的应对能力都比中西部地区强，所以在负债率较高的情况下，相比其他经济欠发达地区，城投的偿付能力还是相对比较强的，所以在当下这个环境下选择江苏城投类信托，整体还是不会有太大的问题。