文/新浪财经专栏作家 沈萌 [微博]

移动互联网，或许是下一个大金矿，但再大的金矿也该有其合理的价格，况且不是所有挖金子的人都发财了。 美国在线 与 时代华纳 合并的笑话，余音犹存、历历在目。有多少钱可以胡来？

此次交易百度给予91无线的估值，接近2个月前美国雅虎对深受全球年轻人喜爱的轻博客网站Tumblr报价(11亿美元)的近2倍。

今天(2013年7月16日)，在香港联交所挂牌上市的内地网游公司――网龙，发布公告称与在美国NASDAQ上市的中文搜索引擎公司―― 百度 订立谅解备忘录，前者将以10.9亿美元(约合84.6亿港元)的价格将所持91无线网络有限公司(“91无线”)57.41%股权售予后者，并中止原计划对91无线在香港联交所创业板的分拆介绍上市(2013年2月7日公告)。

该交易若得以顺利完成，将是中国互联网行业金额最大的收购，超过2005年美国 雅虎 10亿美元收购 阿里巴巴 部分股权，而此次交易百度 [微博] 给予91无线的估值，接近2个月前美国雅虎对深受全球年轻人喜爱的轻博客网站Tumblr报价(11亿美元)的近2倍。

91无线，到底是何许人也？它真的值这么多钱吗？

翻开网龙2012年的财务报告可见，91无线是网龙无线业务的主要运营平台，全年收入2.83亿元人民币、亏损2.22亿元人民币。另据艾瑞报告，截止2012年12月，91无线拥有最多的开发者，开发者数达9.3万，同时拥有近90万的应用数量，是国内应用数最多、月活跃用户数最高的Android系统第三方移动应用商店。

对比一下前文中被美国雅虎11亿美元买下的Tumblr，根据CNN和BBC的报道，Tumblr在2012年收入1300万美元(约合8000万人民币)，每月活跃用户数近3亿、每天新增12万用户。单从市销率对比看，似乎百度对91无线19亿美元的估值，比美国雅虎花在Tumblr身上的钱，还要更值得些。

百度为什么要买91无线？

百度作为最大的中文搜索引擎，虽然曾在发展中遇到些许波折，但总体而言还算顺利，可如今移动互联网当道的世界中，百度却逐渐在腾讯、360等新兴玩家面前力不从心，因此 与美国雅虎急于通过收购扭转自身颓势，追赶Apple、Google等移动互联网巨头的初衷相似，百度也希望用钱换时间，通过收购完成对移动互联网的快速转型和市场切入。

遍观目前中国移动互联网市场内的各企业，巨头优势早已确立，不是百度可以轻易拿下的，而一众新兴企业在规模和潜力上又难入百度法眼，因此 91无线这个曾因“刷机越狱”背负污点、却在国内Android市场举足轻重的企业，成了百度最理想的收购目标。 同时，网龙也有意将91无线这个日益沉重的包袱剥离。

网龙为什么要卖91无线？

虽然91无线的年收入不断攀升，但受制于Android应用市场整体不赚钱的大背景，可谓是收入越多亏损越大。对于网游业务已经持续萎缩的上市公司网龙而言，不可能再无止境地向这个无底洞里扔钱，因此也就产生了2013年初打算将91无线在香港创业板分拆介绍上市的公告。

分拆介绍上市，是分拆上市和介绍上市的混合体。分拆上市，不难理解，即将某一业务单元从母公司中分拆出来，独立在交易所挂牌上市，以实现母子公司的业务区隔、获得更高的股东价值。

介绍上市或许稍微陌生些，是境外很常见的一种上市形式，包括子公司从母公司(上市公司)独立后介绍上市、已经在某一交易所上市后再在另一交易所进行第二上市等。介绍上市的核心是上市时公司已有足够股票为公众持有，且上市时不进行融资，仅仅将部分股票进行流通交易。

因为分拆介绍上市不涉及公开招股环节，所以难度远低于IPO。 如果91无线是一块璞玉，为何网龙在启动分拆介绍上市不足半年时间，就匆匆与百度达成出售协议？ 是百度在激烈的竞争中饥不择食，还是网龙急于清空烫手山芋？

91无线对百度而言，价值在于其移动互联网流量 ，但百度目前已通过自家各App和从PC端转移获得了不菲的流量，91无线虽在Android下载通道和新App开发方面有一定优势，但难说就一定会为百度带来更多的增值。

2008年金融危机后，新一轮的互联网投资泡沫已在美国雅虎如今的激进转型中初露端倪。回想本世纪初、在上一轮全球性金融危机后的千禧互联网泡沫，恰恰以美国雅虎为代表的新兴科技企业也是始作俑者。

移动互联网，或许是下一个大金矿，但再大的金矿也该有其合理的价格，况且不是所有挖金子的人都发财了。美国在线与时代华纳合并的笑话，余音犹存、历历在目。有多少钱可以胡来？

(本文作者介绍：香颂资本执行董事。从事并购交易撮合多年，具有丰富区内及跨境并购经验。)

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