王林：期现套利还可以玩两年

4月21日下午，被称作股指期货期现套利第一人的上海富晶资产管理中心总经理王林现身第一财经日报《财商》。他寸板头，皮肤黝黑，戴着一副镶边眼镜，说话抑扬顿挫。

他带来了一沓用A4纸打印出来的厚厚的交易记录，密密麻麻地记录着3000多条股票成交明细。这些交易记录正是他在股指期货上市首日开盘进行期现套利的现货成交记录。

为了期现套利，王林足足准备了两年之久。他避开信托平台，成立合伙制私募，打通了 “开户关”。他组织团队合作开发牵涉三个交易所的交易系统。他选择了控股期货公司的一家中小券商，走完套利需要的所有环节。据他事后了解，有些券商内部自营想做套利，流程都没有走完、都走不完。

4月16日股指期货上市日，王林的套利系统已经箭在弦上。9:30，沪深300指数开盘与股指期货5月合约价格相差92点，就在这一瞬间，王林的期现套利交易启动。在3450点左右卖期货，3360点左右买现货。当天收盘时，现货下跌，浮动亏损 3.7万元；期货按结算价算盈利5.5万元，按收盘价算盈利11.5万元，实现正盈利。

4月19日周一，市场上演了戏剧性的一幕。沪深 300指数下跌5.36%，股指期货5月合约暴跌6.39%，盘中曾把90点的价差都抹平了。收盘时其股票浮动亏损70多万元，期货盈利100多万元，浮动收益30多万元。期现套利在股市暴跌的时候取得完胜。

4月20日，市场盘整，但王林仍然是正收益，在盘中价差在10点左右时，王林平了2手期货，对应现货亏损11万元，2手期货盈利14.5万元，赚了3.5万元。200万元赚了3.5万元，对应1.75%的收益。

王林告诉《财商》记者，他之所以钟情期现套利，是因为期现套利完全无风险，而跨期套利、跨市套利者都有一定风险。到了交割日，期货一定按现货价交割，价差一定是趋于0，这是一个确定的事实。

期现套利难点在现货

《财商》：期现价差一开始90个点，40个点你会做吗？在多少点之内不太能做？

王林：周三我就做了40个点，收盘的时候缩小只有25个点了。能不能做，第一考虑是冲击成本，买现货的时候，买到的价未必是你要买的价。第二手续费，卖股票有印花税。如果不算上券商佣金，大概3~6点之间就可以启动了。理论上有10个点就有利套。但是我不会这么做，这样会交易过于频繁，没有什么意义。现在我基本做5月合约与现货的套利，只要价差达到2%，约60点左右，稳稳当当实现24%的年化收益。

从市场流动性来说，现在每天成交十几万手，有人预测很快达到三十几万手。30万手说明卖多少空单都没有什么问题。这个模式的好处是，1个亿和100个亿具有大体相同的收益，别的模式100万可能做到100% ，1000万做到 50%，1个亿能做个10%就不得了。

《财商》：期现套利的难点在哪里？

王林：难点不在期货，期货一手的合约价值约100万元，难点在于怎么买跟你期货可以相匹配的现货。

我是基本严格复制300只股票，这样的好处第一是偏差度相对小，第二把股票打散了，冲击成本很小，很多股票我只要买1手、2手，价格晃一下就成交了，来个 30手或50手很难成交。现货的成交跟市场状况有关，如果市场迅速上涨，成本就高了；如果平衡市，成本很低；市场下跌，就迅速成交了。

权重法复制是冲击成本比较小的，拟和度比较好。我们测算过，大概有千分之一二的误差，即100万市值，差1000多元，这还是完全可以接受的。

现在是兔子满街跑的时候，只要有一杆枪就行了，还不需要机关枪，算得没那么精密。慢慢兔子少了，就要精确武器了。

未来对于现货篮子的构筑，要发展多种策略，我现在是完全复制，接下来可能用基金来替代，不过这些隔一段时间要微调。比如上证50ETF、深成指ETF的组合，一段时间比较吻合，过一段时间涨跌可能不一致。这些调整实际上每天都要做的。既然你不操心风险，该做的活还是要做的，日常性的维护还是需要的，但这比担心套牢几百万、几千万还是舒服得多。

《财商》：你的交易记录里面也买了50ETF。

王林：沪深300指数成份股中有停盘的股票，这时就找个流动性比较好的ETF替换掉。

《财商》：期现套利赚的是谁的钱？

王林：比方我在3450点做空，别人做多，如果指数上去，人家一样赚钱，我就少赚了。我给多头提供了头寸，提供了流动性，如果没有人卖，你也买不着。这种套利，监管部门也是比较喜欢的，给市场提供了稳定性、流动性，市场没有人卖的时候你去卖。

《财商》：期现套利有多长时间的“好日子”？

王林：根据国外的经验，有一两年，我们少说也有两三年，原因是我们投机的人太多了。我们的市场结构是70%还是散户，其他成熟市场只有20%~30%是散户，现在股指期货里面大概 90%以上还是散户。

套利会占到市场相当大的量。成熟市场中套利成交额占比达到20%~30%。3000亿的成交量可以有1000亿的套利盘，我这才做了一点点，不足为虑。现在不要担心价差没有或者做的人太多了。

追加保证金隐患

《财商》：期现套利一定稳赚吗？你最大的担心是什么？

王林：第一我是没有什么担心的，如果有一些顾虑的话，那就是如果股指期货和现货同方向大幅上涨，过程当中有可能出现追加保证金的问题。这怎么解决呢？现在也有很好的方案，沪深300权重股，大多属于融资融券的品种，我们用现货头寸融一部分资，来补充保证金。

在股指期货保证金上我一般动用1/3仓位，留得比较足。现在市场一开始有个成熟的地方是，近月合约就是主力合约，想想一个月能涨多少？放开想，10%？20%？接下来那些月份怎么办？所以我留下60%左右的保证金，足以保证没有任何问题。万一发现有可能保证金不足的时候，有庞大的盈利现货，稍微融一部分资，完全可以补充期货保证金。所以你说担心什么，我基本不担心。

《财商》：如果价差出现大幅背离，怎么办？

王林：起初90点就比较可观了。如果背离200点，多头会死得很难看，它不能抗拒交割的风险，我会动员所有的人把钱都拿来。谁的风险更大？谁更有信心？显而易见是盲目多头更大。我只不过补足点保证金，扛过这一段，只要我一有点钱就能站一天岗。到了5月21日，200点就没有了，这就是对盲目操作的多头最大的制约。我是有期限的，我就一个月。

《财商》：套利也有风险，长期资本公司就是因为价差最终并没有回归而最终倒闭的。

王林：如果跨市套利，而市场被政府干预了，结果两头不落，跨市套利没有人来保证价差收敛，它也可以不收敛。我们第二步会考虑跨期套利，我们也可以通过统计概率来做这个交易。我们首选模式是期现套利，因为这样睡得着觉。

《财商》：如果出现逆价差，你会做反向套利吗？

王林：原则上不要去做反向套利，即买入期货，融券卖出现货。融券卖出现货的问题一是成本高，二是很难融到匹配的券，跟现货指数的误差比较大。再说，新兴市场通常都处于升势当中，负价差的机会比较小，原则上大家不要去追求负价差。

一般情况下期货价格会比现货高，这时卖期货买现货，现货的收益足以弥补期货的亏损。有时会有超额收益，比如4月19日，期货居然跑到现货下面去了，期货赚得更多。

有时没有价差也可以做套利，比如现货3500点，期货3500点。这时卖期货，买现货。如果遇到熊市的时候，期货比现货掉得快。这时把股票卖掉，把期货平仓之后，也有收益。

《财商》：你期货和现货下单的时候，平衡市更有利吗，市场大幅波动怎么应对？

王林：在不同的市况下，交易会有次序。上升的时候，别急着去卖，要赶紧买，卖的价格会更高，这样可以扩大你的收益。下跌的时候，不要急着买，要赶紧卖掉。这些都可以通过程序化交易设定。

合伙制私募出资入资方便

《财商》：你为什么选择合伙制私募？

王林：合伙制比公司制有几个好处。如果公司制，进来的资金必须作为资本金，退出就很困难。在合伙制企业中，合伙人进来了，这个钱是“我们”的钱。合伙人最多只能有50个人。

合伙制企业出资和退资都方便。假设有3000万元要进来，没有问题，签个入伙协议，就进了，半年后要退出，3000万加上收益拿走就行了，不像公司制那样需要清算。

合伙制的合伙协议类似公司章程，资金少，期限短，当然不能拿基准收益率；资金多，期限又长，当然可以拿基准回报率之上的收益，这都是合理的。