因旗下多款 基金 表现不佳， 东方红 资管近来被骂惨了。

截至2023年6月30日，除货币理财类基金和两款新发基金外，东方红管理的148只公募产品中共有48只年内未能盈利，将时间拉长至最近一年，公司则有半数产品处于亏损状态。

在东方红旗下基金产品中，多款三年、五年持有期和定开、封闭类基金亏损比例位居前列，而这当中，公司中生代基金经理 李竞 的产品更是亏损惨重。在李竞当前管理的192.67亿基金中，年内最高盈利不超过1个百分点，与之对应的是，相关产品近一年跌幅最少也有15%跌幅，将时间进一步拉长至两年期，其亏损比重则接近30%。

作为东方红在管规模并不算小的权益基金经理，李竞怎么了？他的投资水平到底怎么样？

偏好行业龙头，重仓港股市场

李竞，复旦大学硕士，2008年毕业后入职东方红资产，历任研究员、私募权益投资部投资主办人、公募权益部基金经理。

投资理念上，身为东方红一手培养的基金经理，李竞的整体投资风格较为平衡中庸，其框架往往以五年、十年为周期调整，即使单一年份市场并不理想，也不会因为短期因素去进行调整改变。此外，相比于短期收益，李竞看重组合的抗风险能力，更注意绝对收益和风险回撤的控制，而非追求短期的回报。

在采访中李竞曾多次表示，业绩波动大的产品，中长期看并不一定表现良好。对于重仓单一赛道或追求热点的基金产品而言，产品净值波动往往较为剧烈，往往会出现一年增长50%而后一年亏损30%的状况，综合来看复合回报其实并不高，一款年收益只有5%的基金，若能够在5年内保持此增长的均速，多年跑下来的长期收益相对可观。这两种方法，在投资态度上有根本性的差别，后者经常会超过持有人预期。

定价逻辑方面，李竞将一家企业的估值分为几个层级，第一是了解公司的基本业务，之后是理解商业模式，然后根据其内在的核心价值和当前的市值比较决定是否投资。低估值并不是李竞投资的唯一指标，对于部分处于生命下行周期阶段的企业，即使目前依然保持低PB和高ROE，李竞认为其依然属于价值陷阱，而在PEG估值体系中，看似增速足够覆盖静态估值的公司，但若成长性如果不可持续，也会出现双杀，因此，他在投资中会采取静态EPS和PE加权做法，把短期高增长重复计算。

对于具体个股，李竞倾向于挑选那些“幸运的行业+优秀的公司+合理的估值”兼具的企业：一是选择发展空间较大、竞争格局成熟稳定的行业。二是精选前景广阔、远超同行的细分行业龙头公司，公司要有优秀的管理团队、和谐的企业文化和比较完善的现代企业制度，能够明确地制定发展战略，并且高效执行。三是全方位评价公司的内在价值，以较为合适的价格买入并长期持有，他更看重长期增速而不是短期增速，最重要的是长期稳定可持续的增速。

回到产品管理端，鉴于李竞管理的基金持仓偏好和换手风格整体较为接近，选取其管理期最长、当前规模最大的东方红启东三年持有混合为代表进行分析，自2020年3月16日运作至2023年6月30日，东方红启东三年持有混合三年时间内累计增长44.10%，各期换手率多数时间维持在1倍左右，前十大重仓股比重也维持在5成左右区间。

持仓偏好上，李竞较为均衡，单一行业 股票 合计持仓通常不会超过15%，且在配置中传统和新兴产业均有涉及，该类型风格的基金产品最大优势在于可以平衡市场热点和传统产业的周期增长不同，避免因市场热点变化致使净值剧烈波动，而较长的持股周期也能在一定程度上保证获得企业增长所带来的红利。以 隆基 绿能为例，该股票在东方红启东三年持有混合创设初期就已经是基金的第一大重仓股，2020年第二季度李竞持有其699.51万股，占基金全部份额接近8%，至2022年6月隆基绿能最后一次出现在产品重仓名单，其股价两年内已从32.41元/股增长至66.63元/股，整体市值翻倍。持仓操作方面，李竞也并不算死板，在2021年末的86元/股高位，李竞选择减仓半数持有的隆基绿能，直至2022年第二季度全部卖出。

隆基绿能并不能完全代表李竞的投资理念，盈亏同源，李竞重仓的腾讯控股恐怕就未能盈利。2020三月东方红启东三年持有混合首次建仓腾讯控股，初始持有39.14 万股股票，此后半年内李竞逐步将其加仓至140.13万股，但在彼时，腾讯已处于市场价最高点，2021年起，随着港股市场遇冷，腾讯市值暴跌，当年的三季度后，腾讯市值份额已从之前最高8%份额跌出重仓名单，直至今年一季度才重回前十大比重。假设李竞践行了自身的投资理念，以5-10年为周期进行投资，那么在其持有腾讯控股的3年多时间里，其亏损将至少超过30%。

（腾讯控股 2020.06-2023.06）

客观来说，长周期投资并不能保证赚钱，无论是如隆基绿能这样的成功案例，还是腾讯控股这般亏损典型，对于基金经理都并不算罕见，真正致使李竞近两年投资业绩大不如前的原因，其一在于过于迷信行业龙头。

鉴于李竞的投资哲学，在投资选股中其重仓名单几乎清一色为各行业的龙头白马，无论是隆基绿能、宁德时代、贵州茅台，都是东方红启东三年持有混合的长期重仓股票，而在过去两年资本市场，行业风格快速转变，各行业细分龙头和中小市值的标的更受市场青睐，尽管李竞的选股持仓均衡且同一行业龙头差异度与离散度较高，但这仍不足以熨平组合的波动。对中小市值股票，东方红启东三年持有混合在近两年曾短期持有星宇股份、蔚蓝锂芯等弹性更大标的，但这些企业份额比例均并不算高且只短期出现于重仓股名单1-2个季度，很难对净值增长产生影响。

此外，持有过多港股标的同样是致使李竞近两年回报不佳的重要因素，2021年恒指全年下跌14%，2022年继续下跌15.46%，2023年以来，港股整体走势依然未有回暖，上年恒指依然下跌超过4个百分点。市场行情波动极大影响了港股市场的投资回报，除了上文已经提及的腾讯控股，东方红启东三年持有混合自成立起还先后持有美团、港交所、波司登等企业，与腾讯相似的是，波司登2021年四季度建仓期是其市值最高点，当前3.3港元/股较峰值腰斩，美团在2020.09-2021.09的持有期间也未能盈利。

第一批三年持有到期后，李竞还有多少底牌

自2020年3月成立起到2023年二季度末，三年多时间里东方红启东三年持有混合累计涨幅44.10%，整体表现并不算差，然而考虑到份额和认购期间，恐怕大多数持有人期间均难以盈利。业绩涨幅上，东方红启东三年持有混合主要增长来源于成立初年，该年其综合涨幅81.41%远超同类均值的39.52%，相比沪深300指数更是跑赢近55个百分点，但在此之后，2021年东方红启东三年持有混合年度增长9.03%，低于同类平均水平，2022年更是以26.18%的回撤位于行业中下水准。

考虑到其份额增长主要来自于2021年及以后日期，那么意味着至少大半投资人持有的东方红启东三年持有混合目前仍未盈利，对比东方红内部投资风格相近的基金产品，东方红睿泽三年定开混合一年半时间规模缩水50亿元，东方红睿华沪港深混合净资产份额自40亿元腰斩至18亿规模。结合当前市场偏好和李竞个人的持股风格，未来基民们还能有多少耐心，不得不画上一个问号。

其实，除了少部分在管规模逆势增长的基金经理，对于明星基金经理而言，极端行情下规模缩水似乎才是正常状态。按投资风格划分，大致可分为两类，其一是以葛兰、 张坤 、刘彦春等为代表的行业型基金经理。该类型基金经理主要集中投资于某一单一赛道以谋求超额收益，如张坤的易方达蓝筹精选混合、刘彦春的景顺长城新兴成长混合，两者前十大重仓股比例分别达到79.39%、76.03%，且基本集中于白酒行业，此外，由于处于业内顶流，产品规模过大等因素会限制其调仓频率，因而其往往会偏好成长性股票并长期持有，在重仓单一赛道获配高额回报的同时，必须要硬抗相关企业短期估值过高时带来的净值回撤，从部分产品换手率来看，中欧医疗健康混合2022年年换手只有2成水准，景顺长城新兴成长混合A则是低到夸张的5%。

部分基金经理则是因市场快速变化，其投资风格短期无法适应市场，投资人的高回报预期与实际业绩错配致使份额大量赎回。兴全谢治宇是其中代表。作为全市场最知名的基金经理之一，谢治宇的投资框架包含行业发展、估值、基本面、成长性等多个维度，其中性价比是其最为关注的变量。谢治宇认为，大部分股票都有一个合理的价格，价格围绕价值不断变化，而价值体现在成长性上，企业的风控、现金流、分红等同样会影响公司未来的市值空间。

谢治宇投资领域兼具深度与广度，同时偏好自下而上，相对而言并不太看重行业、景气度、宏观配置，其希望用企业自身的成长去弥补相关不足。以兴全合润混合2022年四季度前十大重仓股来看，其持仓行业分散且各类型占比较为平均。

不过，谢治宇并不擅长风格切换或风格轮动，而在过去一年多时间里，市场行情快速转换，兴全合润混合在2021年3季度后只有3次跑赢市场，其余季度表现均不理想。